2023年4月利润数据点评：景气在设备

本报告导读

    　　4 月工业企业利润同比企稳回升很大程度上受到低基数的支撑，因此表面上目前处于被动去库阶段，但实际上我们认为当前随着积压式需求的释放结束，企业再次来到主动去库阶段，我们认为长端利率短期易下难上。结构性亮点主要在内需主导的设备制造。

    　　摘要：

    　　盈利弱企稳，库存加速去。2023 年4 月工业企业经营效益数据显示：盈利底部企稳、营收继续回升、企业去库加速。目前制约企业盈利的核心依然是利润率，从而导致GDP 和企业盈利出现明显的分化。随着积压式需求回补接近尾声，企业意识到目前库存依然处于偏高水位，因此再次进入主动去库阶段，并且去化的速度明显加快。结构角度库存呈现分化，第一，中下游库存位置低于上游；第二，地产链库存位置低于基建链；第三，设备内部外需库存位置高于内需。这种分化的库存在历史上也相对少见，因此分化式去库在后续相对明显。

    　　企业盈利呈现三大特征：量升与价跌、利润率低位、景气在设备。

    　　内生动能仍待释放，目前依然是量升价跌。2023 年4 月份工业企业营业收入当月同比3.5%（前值0.8%），当月环比-12.1%，弱于季节性。营收回升主要是由于2022 年低基数的贡献。其中，生产端主要受到制造业的支撑，然而价格端的下行依然制约营收的回暖。

    　　利润率低位震荡。2023 年4 月份工企利润率为5.0%（前值5.6%），利润率环比回落。结构来看，采掘业、原材料制造业的利润率边际回落，主要受到工业品价格下行的影响；消费品制造业利润率下滑明显，设备制造业维持韧性。

    　　行业角度的亮点主要集中在设备制造业。2023 年4 月行业角度的亮点主要集中在设备制造业。其中，内需主导的通用设备（+20.7%）、交运制造（+47.2%）景气上扬，外需主导的设备呈现分化，一带一路加速带动电气机械维持高景气（+30.1%）。

    　　库存拐点在四季度。4 月工业企业利润同比企稳回升很大程度上受到低基数的支撑，因此表面上目前处于被动去库阶段，但实际上我们认为当前随着积压式需求的释放结束，企业再次来到主动去库阶段，我们认为长端利率下行的窗口期将进一步拉长，库存拐点大概率在四季度。

    　　风险提示：如果没有政策跟进，低通胀环境可能会导致经济动能放缓