东材科技(601208)重大事项点评：战略合作杉金光电 偏光片用离型膜基膜国产替代有望加速

　　公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.40/0.56/0.80 元。参考公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为34/60/78 倍），我们认为2023 年34 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价14 元，维持“增持”评级。

    　　公司与杉金光电签署《战略合作框架协议》，共同开发超薄偏光片设备及工艺。

    　　根据公司2023 年10 月9 日发布的公告，2023 年9 月28 日，公司与杉金光电签署《战略合作框架协议》，双方拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术。

    　　杉金光电是公司光学PET 基膜板块的核心终端客户，《战略合作框架协议》签署后，可以充分发挥双方在设备、人才、技术、渠道等方面的优势资源，加快推进超薄偏光片设备及工艺联合研发项目，特别是在高端IT、Mobile、OLED和车载等新兴领域的产品开发和推广，有利于进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力，加快新技术、新应用场景的研发布局和市场开拓，填补国内高端偏光片市场空白。

    　　公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET 基膜、偏光片用离型膜国产替代项目。根据公司2023 年10 月9 日发布的公告，2023 年9 月28 日，公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜PET 基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开深入合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。扬州万润是国内领先的智能终端、触控行业功能材料的供应商，公司光学级PET 基膜板块最重要的战略客户之一，公司生产的光学级PET 基膜经过扬州万润的后续加工后，直接供应到杉金光电、三利谱光电、三环集团等产业链体系。《战略合作框架协议》签署后，可以充分发挥三方在设备、人才、技术、渠道等方面的优势资源，加快推进偏光片用离型膜PET 基膜、偏光片用离型膜国产替代项目。

    　　杉金光电处于偏光片行业全球领先地位，原材料国产替代空间广阔。偏光片是显示面板的重要组成原材料，其结构复杂、生产工艺流程多，被誉为光学行业的“芯片”，属于资本密集型、技术门槛较高的行业。杉金光电凭借12 条前工程生产线，3.2 亿㎡/年的产能规模，处于全球领先地位。2022 年全球偏光片市场面临激烈震荡，受俄乌战争、疫情封控和终端厂商减产等影响，偏光片产业市场格局发生了显著变化。根据日本产业研究机构Yano Research（矢野经济研究所）最新数据，杉金光电市场份额从2021 年25%增长至2022 年29%，保持全球第一，领先优势进一步扩大。作为偏光片的核心原材料，国内光学基膜和离型膜的产能结构分化严重，国内厂商集中于生产中低端光学基膜和离型膜，同质化竞争激烈，中高端系列基本为垄断性生产，长期依赖于日本(东丽、三菱、东洋纺)、韩国(SKC、科隆)和美国（3M）等海外品牌进口，进而导致原材料成本上升，压缩产品的盈利空间，国产替代空间广阔。

    　　积极完善光学膜板块的产业化布局，扩大产能提升盈利能力。近几年，公司主动融入消费电子、新型显示、通信网络等领域的配套化建设，先后投资建设“年产2 万吨MLCC 及PCB 用高性能聚酯基膜项目”、“年产2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产25000 吨高端光学级聚酯基膜项目”等多条生产线，主要定位于制造MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，旨在完善光学膜板块的产业化布局，提升公司在中高端领域的综合配套能力。同时，公司还凭借自身技术储备和产业链一体化优势，投资建设“年产1 亿平方米功能膜材料产业化项目”，主要定位于减粘膜、柔性面板功能胶带、OLED 制成保护膜等涂布产品，进一步向OLED 柔性显示领域进行产业链延伸。2023 年以来，面对消费市场需求下滑和同质化竞争加剧的风险，公司主动调整产品结构，依托技术创新成功布局汽车智能化、汽车装饰、通讯网络等新兴应用领域，MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜、汽车装饰膜、哑光膜等差异化产品持续上量，叠加精益制造和品质管理的进一步提升，整体盈利能力环比有效提升。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求萎缩；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用不足的风险；公司客户验证导入进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.40/0.56/0.80 元。参考公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为34/60/78 倍），我们认为2023 年34 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价14 元，维持“增持”评级。