上汽集团(600104)：智能化加速落地出口表现亮眼

　　事件概述

    　　10 月9 日，公司发布2023 年9 月产销快报：单月批发销量48.2 万辆，同比-6.8%，环比+13.9%。公司1-9 月累计批发337.7 万辆，同比-10.42%；

    　　上汽大众9 月批发12.0 万辆，同比-7.8%，环比+9.1%。1-9月累计批发83.2 万辆，同比-13.5%；

    　　上汽通用9 月批发10.0 万辆，同比-10.7%，环比-16.7%。1-9月累计批发72.4 万辆，同比-15.8%；

    　　上汽乘用车9 月批发9.2 万辆，同比+23.4%，环比+22.1%。

    　　1-9 月累计批发65.1 万辆，同比+6.4%；

    　　上汽通用五菱9 月批发13.5 万辆， 同比-17.8%， 环比+12.5%。1-9 月累计批发88.6 万辆，同比-17.7%。

    　　分析判断:

    　　9 月需求释放 新能源持续转型

    　　9 月环比表现较好。根据乘联会，9 月1-24 日总体乘用车市场批发146.1 万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发59.5 万辆，同比+40%，环比+17%。9 月公司批发销量48.2万辆，同比-6.8%，环比+13.9%，环比表现较好。

    　　新能源需求向上，转型加速。9 月公司新能源汽车交付量10.2万辆，同比+29.6%，环比+18.8%；今年1-9 月上汽新能源终端交付量达68.3 万辆，同比+18.2%，转型持续加速。

    　　智驾落地加速 估值有望重塑

    　　智己LS6 预售表现亮眼，智驾即将落地。8 月25 日，智己LS6 亮相成都车展并开启预售，定价23 万-30 万元。新车定位中大型的轿跑SUV，轴距2950mm，以空间、颜值、快充、智驾为核心卖点。智能座舱方面，智己LS6 搭载IM OS 2.0 智舱系统，基于Linux 内核全栈自研，搭载AI 场景代驾功能；智能驾驶方面，智己LS6 将全系具备去高精地图NOA 能力，2024 年通勤模式覆盖全国 100 多个城市。自8 月25 日智己LS6 开启盲订以来，截止10 月4 日盲订已突破2.5 万台。智己LS6 将于10 月12 日上市，智驾落地加速，有望驱动需求向上，估值重塑。

    　　云朵灵犀版上市，智驾加速普及。9 月26 日，宝骏云朵灵犀版上市，460 Pro 售价12.58 万，460 Max 售价13.38 万元。

    　　宝骏云朵采用大疆“灵犀智驾”系统，双目视觉+行泊一体BEV 感知方案可实现覆盖全国的“无图”高速智能领航辅助；拥有行业领先的可跨层记忆泊车、循迹倒车功能。我们判断，宝骏云朵作为行业唯一一款12 万就具备高阶智驾能力的新能源车，有望促进用户体验感、接受度提升，加速智驾普及。

    　　海外持续热销 全球化海阔天空

    　　海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022 年公司累计出口101.7 万辆，同比+45.9%。2023 年增长持续，9 月公司海外销量达10.5 万辆，创年内新高，1-9 月海外销量达83.8 万辆，同比+21.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑。

    　　在欧洲市场，9 月自主品牌MG 销量达2.8 万辆，实现销量同比翻番。根据证券日报网，7 月4 日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。

    　　投资建议

    　　公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预 计 公司 2023-2025 年 收 入 为8,033/8,387/8,533 亿 元 ， 归 母 净利 润 为 163.3/175.7/190.0 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.50/1.63 元，对应 2023 年 10 月9 日 14.97 元/股的收盘价，PE 分别为 11/10/9 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。