中航高科(600862)2023年中报点评：复材主业稳步增长 盈利能力显著提升

　【投资要点】

    　　受益复合材料需求高速增长及机床业务结构改善，营收增长稳定。

    　　2023 年上半年公司实现营业收入24.12 亿元，同比+4.93%，完成全年经营目标的49.2%。分业务来看，航空新材料实现营收23.73 亿元，同比+4.59%，主要受益于航空复合材料原材料产品及炭材料刹车制品销售增长；机床装备营收0.25 亿元，同比+3.81%，主要系航空零部件加工增加所致。2023H1 公司实现归母净利润5.51 亿元，同比增长15.90%。主要系预浸料产品结构变化、原材料采购成本降低以及机床业务人工成本下降、业务结构变化航空零部件加工综合毛利贡献较高所致。

    　　盈利能力显著提升，持续加大研发投入。2023 年H1 公司毛利率为37.68%，同比+4.16pct，主要系产品结构改善、原材料成本降低以及航空零部件加工业务毛利贡献高所致。费用端看，2023 年上半年公司期间费用率（含研发）为10.04%，同比+1.67pct，其中财务费用率-0.56%，同比+0.05pct，主要系利息收入小幅减少；管理费用率7.21%，同比+0.66pct,主要系产品保险费及职工薪酬增加；销售费用率0.59%，同比+0.02pct。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用0.67 亿元，同比增长58.2%，报告期内航空工业复材承接了AG600 型号碳纤维预浸料试验件研制任务14 项，并按计划完成部分交付；大型宽体客机前机身上壁板热分布工艺件已开始铺叠长桁，计划年内完成壁板研制等。2023 年H1 公司净利率达22.78%，同比+2.14pct。

    　　聚焦复合材料主业生产布局，新建预浸料产线进一步释放产能。2023年上半年，公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，强化精益生产管理，提高产品交付合格率，积极开拓市场。公司拥有南北两个产业园区：在北京顺义建有面积13.5 万平方米的复合材料科研生产园区，具备先进复合材料研制开发、规模化生产的配套条件；而南通装备生产园区占地面积也近4 万平方米，拥有国内一流的生产和加工设备，具备充足的产能及硬件优势。为了进一步提升航空工业复材业务的生产能力，公司大力推进预浸料新产线验证，在北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线已达到稳定生产状态，实现了设计产能。

    　　同时通过发挥地区优势，实现南北产线联动，推动蜂窝均衡生产。

    　　【投资建议】

    　　考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长，我们维持之前的盈利预测，2023-2025 年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57 亿元，归母净利润分别为10.46/11.92/14.41 亿元，EPS 分别为0.75/0.86/1.03 元，PE 分别为34/30/24 倍（基于9 月6 日收盘价）。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用，资源配置更加合理化，在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额，满足增长的市场需求，公司有望进一步受益，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　新材料产品产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。