事件：公司2023 年H1 实现营收5410.60 亿元，同增0.10%，归母净利润136.49 亿元，同增1.18%，扣非归母净利润128.97 亿元，同增0.89%。
Q2 营收、利润同比小幅下降，工业制造和境外业务23 年H1 营收增长较快。
分季度看，Q1、Q2 营收分别同比+3.43%、-3.08%；Q1、Q2 归母净利润分别同比+5.10%、-1.63%。分业务看，工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务的营收分别为121.65、214.11、452.44 亿元，分别同增12.61%、0.13%和1.63%。工程承包、规划设计咨询营收分别为4834.00、83.85，分别同减0.26%、7.94%。分地区看，境内及境外业务营收分别为5117.71 亿元和292.89亿元，分别同比-0.41%和10.07%。
毛利率上升、净利率上升，经营现金净流出小幅减少。毛利率方面，公司毛利率同比上升0.24 个百分点至8.91%，其中工程承包业务、规划设计咨询业务、物资物流及其他业务的毛利率水平分别同比上升0.43、4.39、0.28 个百分点。期间费用率方面，整体期间费用率同比上升0.21 个百分点至4.39%，其中销售费用率同比上升0.08 个百分点至0.61%，；管理费用率（含研发费用）同比上升0.13 个百分点至3.48%；财务费用率同比上升0.001 个百分点至0.30%。资产+信用减值合计19.50 亿元，同比减少4.58 亿元，同减19.02%。
净利率方面，公司23 年H1 净利率同比上升0.10 个百分点至3.05%。ROE同比下降0.49 个百分点至5.23%。经营现金流净流出193.43 亿元，较上年同期净流出减少2.61 亿元；其中收现比同升0.03 个百分点至99.88%，付现比同升0.02 个百分点至102.12%。
充分受益于稳增长政策，新签合同额稳健增长。公司2023 年H1 新签合同额1.36 万亿元，同增2.09%，完成年度计划的41.06%，其中工程承包业务、投资运营产业、绿色环保产业等基础设施建设项目新签合同11.68 万亿元，同增3.41%，细分铁路、公路、城市轨道、房建、水利水运、机场、电力、其他业务分别同比增长4.2%、22.10%、18.76%、2.80%、20.16%、107.87%、4.90%、12.40%，细分市政、矿山开采业务分别同比下降10.67%、56.64%；非基础设施建设项目中房地产开发、产业金融、新兴产业业务分别同比增长38.97%、10.95%、104.36%，规划设计咨询、工业制造、物资物流业务分别同比下降17.72%、12.34%、20.87%。分区域看，境内新签合同1.28 万亿元，同比增长4.29%，境外新签合同826.54 亿元，同比下降22.99%。
盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024 年EPS 为2.18 元和2.40 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳以及一带一路政策，给予2023年5-6 倍市盈率，合理价值区间10.90-13.08 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。
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