珠江啤酒(002461)：1H23业绩符合预期 量价齐升步入良性增长区间

　　2Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q23 业绩：单2Q23 营收/销量/ASP/吨成本同比+11.4/+5.1/+5.9/-0.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+15.1/+16.3%；此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司结构升级和成本管控能力优于行业平均。根据公司公告，1H23 公司纯生啤酒销量36.13 万吨（同增16.25%），其中，97 纯生产品销量14.05 万吨，同增36.49%；罐类产品销量27.46 万吨，同增19.64%，带动公司高端收入同增21.95%，远超中端/低端分别2.15/12.92%的收入同比增长。并且公司成本管控能力优秀，在包材成本的带动下，2Q23 吨成本同降0.8%，结构升级与成本下行共同带动毛利率同增3.5ppt，我们认为此番毛利率的增长或明显优于行业平均1.5ppt 左右的毛利率增长。

    　　公司着力高端化的同时费用投入理性精准，毛销差明显扩大。我们认为公司的结构升级并非大幅扩张市场投入带来，2Q23 销售费用率/管理费用率仅分别同增0.9/0.1ppt，此番增幅基本处于行业平均，毛销差扩张带动公司净利率稳步提升。

    　　我们认为以珠江啤酒为代表的南方市场，天气相对偏热且雨水较少反应了啤酒正常的销量复苏和结构升级节奏。且我们认为下半年和明年全年成本下降趋势可能延续，或可助力盈利能力继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测，我们维持目标价10.13 元，目标价对应2023/2024 年32.4x/26.6x P/E，当前股价对应28x/23x P/E，目标价较当前股价有14.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　消费场景复苏力度低于预期、消费整体疲软、上游成本继续上涨、高端竞争加剧、食品安全。