投资要点
事件：厦钨新能披露2023 年半年报。
2023H1，公司实现营收81.21 亿元，同比-44.25%；实现归母净利2.55 亿元，同比-53.67%；实现扣非归母净利2.27 亿元，同比-50.61%。
上半年终端需求走弱，公司销量同比下滑。2023H1，受到下游三元正极和钴酸锂正极需求疲软的影响，公司产品销量下降。上半年，公司钴酸锂销量1.42 万吨，同比-24%；三元正极销量1.26 万吨，同比-41%；钴酸锂和三元正极合计销量约2.68 万吨，同比-33%。上半年公司平均单吨扣非归母净利约0.85 万元/吨，同比减少约0.3 万元/吨，主要受到产能利用率下降、原材料价格变动和市场竞争加剧等因素影响。
二季度产销环比改善，盈利处于行业中上水平。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收45.35 亿元，同比-46.80%，环比+26.46%；实现归母净利1.39 亿元，同比-58.48%，环比+20.35%；实现扣非归母净利1.29 亿元，同比-58.50%，环比+30.76%。我们测算公司2023Q2出货约1.7 万吨，环比+70%，产销情况从二季度开始已有较大改善。
注重技术创新，加快海外布局。公司新产品持续加大开发力度，钴酸锂正在研发4.53V 以上高电压产品，三元9 系超高镍已通过多家电池客户测试，并进入到海外车厂体系认证实现了百吨级交付。公司全球化布局首站选择欧洲，和Orano CAM、Orano PCAM 在法国合资设立电池正极和前驱体公司，有望加快公司海外市场开拓进度。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营业收入190.42/270.91/322.14 亿元， 同比增长-33.77%/42.27%/18.91% ； 预计归母净利润7.18/12.72/17.91 亿元，同比增长-35.89%/77.05%/40.77%；对应PE分别为23.81/13.45/9.55 倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
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