非电旺季开启，动力煤价格强势上探。本周秦皇岛动力煤Q5500 大涨27 元至845元/吨。供应端，月底生产任务完成而停工的煤矿增多，供应有所收紧。在港口煤价上涨的带动下，产地市场情绪修复，贸易商询货增多，叠加化工、民用等需求拉运积极，煤矿出货顺畅，产地价格小幅上涨。下游方面，电厂日耗季节性回落。终端焦化&化工企业开工较好，但由于港口优质现货资源偏少，贸易商挺价意愿偏强；同时发运仍然倒挂，港口库存持续下降。整体来看，我们看好宏观预期改善下的板块表现：1）“金九银十”开工旺季，叠加宏观逆周期调控，非电需求提振，优质现货资源持续短缺，市场煤价有支撑；2）产地价格较为坚挺，发运仍然倒挂，港口库存有望继续去化；3）保供产能释放完毕，叠加安监升级之后，供给弹性较弱；4）印度季风季节结束，电厂需求回升。根据印度电力部要求，10 月底前使用进口煤的电厂须维持满负荷运行，该国对印尼煤的采购支撑外矿报价，进口煤难有价格优势；5）中央政策定调积极，宏观环境预期改善，经济修复有望加速耗煤需求释放。
地产政策组合拳&铁水产量高位，持续看好双焦表现。焦煤方面：本周炼焦煤市场暂稳运行。产地方面，山西古交个别煤矿完成自检自查后复产，供应整体稳定。下游方面，本周焦化厂负荷环比提升，刚需采购延续，原料煤市场暂稳运行。焦炭方面：在钢厂入炉成本压力下，首轮提降落地。供应端，虽提降落地，但不影响焦企生产积极性，且传统旺季来临，行业整体开工率环比上行。下游方面，本周铁水日均产量环比提升，维持高位运行。展望后市，我们看好宏观预期改善下的双焦价格弹性：1）焦煤供给或处于阶段性瓶颈：焦煤资源具有稀缺性，国内产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；2）焦炭供给格局持续优化：受环保政策影响，全国最大的焦炭产地山西将在今年底前全面关停退出炭化室高度4.3 米焦炉，焦化行业格局改善；3）宏观预期改善：近日央行、金融监管总局对全国购房首付比例做了统一规定，同时发布降低存量房贷利率的通知，政策组合拳加强地产预期改善。
随着房地产平稳恢复，双焦需求或将迎来平稳回升。
业绩概览：二季度煤价回落，公司业绩出现下滑。2023H1 煤炭全行业营业收入17695.2 亿（同比-12.6%），利润总额4127.6 亿（同比-23.3%），煤炭上市公司2023H1 收入7873.5 亿（同比-1.8%），归母净利1091.3 元（同比-25.0%），2023Q2 收入3806.3 亿元（同比-8.4%），归母净利457.4 亿元（同比-46.5%、环比-27.8%）。二季度煤价回落是业绩同比下滑的主要原因，但高长协的企业业绩相对稳健，且煤电一体化和部分有量增的煤企实现了业绩同比增长。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素，板块高股息特征仍存，投资价值凸显。
本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价845 元/吨（+3.30%），京唐港主焦煤库提价2100 元/吨（+0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价2101 元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量29.6万吨（-31.32%），港口吞吐量34.6 万吨（-33.59%），产量200 万吨以上的焦企开工率为82.6%（0.6PCT）；3）库存分析：秦皇岛库存475 万吨，较上周减少9 万吨（-1.86%），炼焦煤库存六港合计160 万吨，较上周减少10.6 万吨（-6.20%）；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为117.0 美元/吨（-1.47%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为281.5 美元/吨（+3.68%），动力煤内外价差为40.79 元/吨，较之前扩大14.09 元/吨，主焦煤内外价差为-185.72 元/吨，较之前价差扩大75.58 元/吨。
投资建议：我们认为随着 7 月 24 日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
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