中持股份(603903)：Q2利润恢复增长 应收账款承压

2Q23 归母净利同比+102.05%，但应收账款承压1H23 实现营业收入/归母净利润6.1/0.53 亿元，同比+17.07%/+15.47%；2Q23 营业收入/归母净利润为4.29/0.50 亿元，同比+22.23%/+102.05%。

    　　1H23 公司业绩同比增长主要系2022 年合同签约额创新高，1H23 项目中标总额同比也实现较大增长。但公司截至2023 年6 月底应收账款同比大幅增长4.27 亿元至10.97 亿元，经营性净现金流承压。考虑公司Q2 业绩恢复较快，我们上调公司23-25 年归母净利至1.78/2.03/2.40 亿元（前值：

    　　1.65/1.91/2.25 亿元），对应23-25 年EPS 为0.70/0.79/0.94 元。参考可比公司23 年PE 的Wind 一致预期14.3x，看好公司战略南移，给予公司23年目标PE19.5x，对应目标价13.63 元(前值：11.29 元)，买入。

    　　存量项目推进+新项目不断获取，1H23 业绩同比增长公司2022 年度合同签约额创历史新高，2023 年上半年项目中标总额较去年同期也实现较大增长，存量项目的持续推进加上新项目的不断获得，公司1H23 业绩同比增长。公司持续深化战略南移工作，重要项目获取方面：中标了苏州市桃源富乡污水处理有限公司改造项目，在安徽芜湖获得了繁昌区犁山河水环境生态修复项目，在湖北区域公司获得了 609-3 项目废水处理站安装工程总承包项目，实现了公司在湖北区域业务的重大突破。成熟区域也持续中标新项目：1H23 公司获得了涉县清漳污水处理厂增容扩建项目一标段项目，实现了公司业务在河北省所有地级市的全覆盖。

    　　1H23 应收账款同比大幅增长，经营性净现金流承压公司业务主要toG，近年外部环境扰动下公司运营、工程项目均出现不同程度的延迟支付。截至2023 年6 月底，公司应收账款同比大幅增长4.27 亿元至10.97 亿元，导致1H23 经营性净现金流同比下降1.23 亿元至-1.45 亿元。为此，公司坏账计提金额也大幅增加，1H23 公司信用减值为-429 万元，损失计提同比增长908 万元。费用方面：1）1H23 财务费用同比+19.72%主要系整体融资规模增加，且个别项目投产，项目*利息转为费用化；2）1H23 销售费用同比+44.52%，主要系去年同期受大环境影响业务拓展费用减少，基数较低。

    　　目标价13.63 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年EPS0.70/0.79/0.94 元，给予公司23 年目标PE19.5x，目标价13.63 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期。