好太太(603848)：产品及渠道持续夯实 业绩恢复稳健增长

事件：公司发布2023 年半年报。2023H1公司实现营收7.2亿元，同比+15.4％；实现归母净利润1.5 亿元，同比+44.9%；实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比+38.7%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收4.4亿元，同比+16.7％；实现归母净利润1.0 亿元，同比+74.7%；实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+53.7%。2023 年H1 收入端较快增长，盈利能力增强。

    　　降本增效成果较显著，盈利能力优化。报告期内，公司整体毛利率为49.2%，同比+5.1pp；其中2023 年Q2毛利率为51.4%（+6.8pp），毛利率同比改善一方面由于上半年公司推出多款具备差异化功能的新品，产品结构优化；另一方面公司着力生产端降本增效，效果逐步显现。费用率方面，2023 年H1 公司总费用率为25.9%（+1.2pp），其中销售费用率为18.2%，同比+1.9pp，主要系电商平台推广及广告宣传力度加大所致；管理费用率为5.3%，同比-0.7pp；财务费用率为-0.4%，同比+0.3pp；研发费用率为2.9%，同比-0.4pp。综合来看，公司上半年实现净利率20.9%，同比+4.3pp；23Q2净利率为23.1%，同比+7.7pp。

    　　2023 年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比1058.7%，现金流状况改善；应收款项0.8 亿，同比-25.6%；期末公司预收账款（合同负债）0.3亿元，同比-19.1%。

    　　产品结构持续升级，智能家居占比逐步提升。公司重视产品智能化升级和新品开发，23Q2 公司推出主打轻薄隐形功能的新品，价格带提升的同时满足消费者升级需求，进一步提升产品差异化优势。2022 年智能家居及晾衣架产品营业收入分别为11.3/2.1 亿元，同比+4.8%/-31.7%。其中以智能晾衣机及智能门锁为主的智能家居产品收入占比持续提升，2022 年占比达到82.0%，已成为公司收入增长的主要驱动力，预计2023H1 智能家居占比有进一步提升。传统晾衣架产品收入规模相应收缩，2017-2022 年规模从5.5 亿元下滑至2.1亿元，收入占比从49.6%下滑至15.4%。

    　　线上线下协同发展，电商渠道保持较高增速。公司线上线下齐发力，在深化五金店、新零售、KA 等线下渠道的同时，不断加快各式新兴电商渠道的布局，渠道质量不断优化。分渠道来看， 2022 年电商/南区/北区收入分别为8.4 亿元/3.1亿元/2.1 亿元，同比分别+24.4%/-31.3%/-25.4%，电商渠道营收占比约60%。

    　　得益于公司对传统电商、抖音快手新渠道及直播等方式投入力度的加大，线上渠道优势不断扩大，天猫、京东连续8 年618 大促行业销量第一。此外公司强化线下渠道组织架构梳理，推动门店形象升级改造，调整门店位置，有望促进单店效率逐步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为0.76 元、0.93 元、1.10元，对应PE 分别为21 倍、17 倍 、14 倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，首次覆盖给予“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出节奏不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。