益丰药房(603939)：线上线下保持较快增长

　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入107.07亿元，同比增长22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；实现扣非后归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩保持较快增长。2023Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为54.41 亿元和3.69 亿元，分别同比增长18.23%和21.2%。业绩增速保持较快增长，主要得益公司老店同比内生增长、新开门店、同行业并购以及加盟配送业务持续拓展等。

    　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店11580 家（含加盟店2491 家），门店总数净增加1312 家，其中新增门店 1423 家，其中，自建门店 692 家，并购门店202 家，新增加盟店529 家。另，迁址门店30 家，关闭门店 81 家。公司坚持区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展以及公司品牌 渗透，逐步取得市场领先优势。

    　　线上业务保持快速增长。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。公司O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7,800 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在 O2O和 B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，上半年， 公司互联网业务实现销售收入91,146.18 万元，同比增长11.75%，其中，O2O 实现销售收入 69,466.23 万元，同比增长 7.78%；B2C 实现销售收入 21,679.95 万元，同比增长 26.71%。

    　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降0.87 个百分点至39.99%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.12 个百分点至35.07%，中药产品毛利率同比增加0.58 个百分点至48.59%，非药品产品毛利率同比减少4.49 个百分点至51.07%。期间费用率同比下降0.44 个百分点至30.46%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.14 个百分点至7.46%，主要得益于期间费用率下降。

    　　投资建议：公司持续巩固中南华东华北，拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.5元、1.86元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。