华熙生物(688363)：护肤品业务承压 透明质酸原料龙头地位稳固

　报告摘要：

    　　事件：

    　　华熙生物发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收30.76 亿元/+4.77%，归母净利润4.25 亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61 亿元/-12.69%，非经常性损益0.64 亿元，主要来自政府补助。2023Q2 单季度公司实现营收17.70 亿元/+5.35%，归母净利润2.24 亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.10 亿元/-8.91%。

    　　点评：

    　　皮肤医美增长突出，护肤品营收下滑。公司2023H1 实现营收30.76 亿元/+4.77%，分业务看：1）原料业务营收5.67 亿/+23.20%/占比18.45%，其中医药级/化妆品级/食品级分别占比38.90%/32.74%/10.37%；公司持续推进国际化战略，医药级原料在欧洲市场取得快速增长，化妆品级原料稳步提升，食品级收入基本持平。2）医疗终端业务营收4.89 亿/+63.11%/占比15.90%，其中皮肤类产品收入3.26 亿/+56.76%，医美产品加大机构和客户覆盖率，人效大幅提升；骨科注射液产品“海力达”收入9666 万/+40.04%，主要受益于带量采购的成功落地。3）功能性护肤品业务营收19.66 亿/-7.56%/占比63.92%，其中润百颜收入6.32 亿/-2.04%，夸迪收入5.43 亿/-10.10%，米蓓尔收入2.17 亿/-16.81%，BM 肌活收入3.41 亿/-29.62%；护肤市场增长疲软及公司主动战略调整导致发展速度下滑。4）功能性食品营收0.33 亿/-25.81%/占比1.07%，公司重新回归大单品战略，持续升级原有产品线。

    　　费用管控得当，费用率略有回落。23H1 公司期间费用率58.20%/-0.05pct，其中：1）销售费用14.20 亿/+2.40%，销售费用率46.18%/-1.07pct；2）管理费用2.06 亿/+17.53%，管理费用率6.68%/+0.72pct；3）研发费用1.87亿/+4.04%，研发费用率6.07%/-0.04pct；4）财务费用-0.22 亿，财务费用率-0.73%/+0.34pct。

    　　投资建议：公司不断深化透明质酸原料生产工艺，行业龙头地位彰显，同时积极拓展应用范围，产业链一体化优势突出，期待上游原料品质背书下终端产品的优异表现。考虑到公司正处战略优化阶段，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为69.98 亿/82.43 亿/100.20 亿，归母净利润分别为10.02 亿/12.91 亿/16.58 亿，对应PE 分别为45 倍/35 倍/27 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；消费力不及预期；新品推广风险；业绩预测和估值判断不达预期。