唐人神(002567)：生猪出栏高增 成本边际改善

核心观点

    公司23H1 实现营收134.80 亿元（同比+18.39%），归母净利润-6.64 亿元（同比-375.22%）。公司23H1 销售生猪165.94 万头（同比+92%），其中商品猪153.32 万头、仔猪12.62 万头；公司23Q2出栏生猪约87.53 万头，其中商品猪约80.87 万头。公司23Q2 完全成本约17.5 元/kg，头均亏损约340+元，板块亏损预计3 亿元。

    公司23Q2 育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善，肥猪存活率97%，PSY25；因生产成绩提升，公司二季度成本较一季度下降约0.2 元/kg。二季度末，公司生产性生物资产6.14 亿元，较一季度末小幅下降，主要系公司淘汰部分高龄产能。公司23H1饲料销量319 万吨（含内销），预计贡献利润1 亿+。展望后市，猪价较前期低点稍有回升，叠加公司成本改善，下半年公司业绩或扭亏为盈，全年亏损有望收窄。

    事件

    公司披露2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收134.80 亿元（同比+18.39%），归母净利润-6.64 亿元（同比-375.22%）。

    简评

    1、营收保持增长，23Q2 亏损收窄。

    公司23H1 实现营收134.80 亿元（同比+18.39%），归母净利润-6.64 亿元（同比-375.22%）；销售毛利率为2.19%（同比-3.99pcts），销售净利率为-5.63%（同比-4.10pcts）。公司23Q2 实现营收69.57亿元（同比+7.38%，环比+6.65%），归母净利润-3.24 亿元（同比-3519.48%，环比+4.80%）。公司计提资产减值准备金额4.79亿元。

    费用方面： 公司23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为2.64/4.53/0.59/1.56 亿元， 同比分别变动

    +12.17%/+23.07%/-9.19%/+32.24%；其中财务费用增加主要系在建工程转固后利息支出转为财务费用。

    2、生猪出栏高增，成本小幅下降。

    公司23H1 销售生猪165.94 万头（同比+92%），其中商品猪153.32万头、仔猪12.62 万头；公司23Q2 出栏生猪约87.53 万头（环比+12%），其中商品猪约80.87 万头，仔猪约6.66 万头。

    公司23Q2 完全成本约17.5 元/kg，头均亏损约340+元，板块亏损预计3 亿元。公司23Q2 育肥猪存活率、料肉比等生产成绩指标明显改善，肥猪存活率97%，PSY25；因生产成绩提升，公司 二季度成本较一季度下降约0.2 元/kg。展望后市，猪价较前期低点稍有回升，叠加公司成本改善，下半年公司该板块有望扭亏为盈。

    二季度末，公司生产性生物资产6.14 亿元，较一季度末小幅下降，主要系公司淘汰部分高龄产能。总体来看，产能稳定叠加效率提升，有望支撑公司今年350 万头及明年500 万头生猪出栏目标达成。

    公司23H1 饲料销量319 万吨（含内销），同比增长16%。猪饲料等高毛利产品增加叠加四项费用降低，板块利润逐步改善，预计上半年饲料业务贡献利润1 亿+。

    3、盈利预测：考虑下半年公司生猪养殖业务有望扭亏为盈，饲料业务稳健发展，全年亏损有望收窄。考虑需求持续恢复或带动明年猪价好转，以及公司成本下降，预计公司业绩增长较快。综合考虑，预计公司2023-2025年实现营收286.52/344.14/389.85 亿元，归母净利润-3.32/1.89/6.36 亿元，EPS 分别为-0.24/0.14/0.46 元。公司出栏增速较高，叠加成本有望逐步改善，维持“增持”评级。

    风险分析

    饲料原料价格波动风险。饲料的原料主要有玉米、小麦、豆粕、高粱、菜粕、棉粕、鱼粉、DDGS、各种维生素及矿物质等。受天气、市场经济等不确定因素影响，如果上述原料发生供应不足，价格持续上涨或维持高位，将对产品的生产成本、销售价格、毛利率带来直接的影响，将影响公司饲料产业的生产经营。

    肉品安全风险。现今食品安全在我国是亟待解决的问题，食品安全给消费者带来的风险包括:身体损失、金钱损失、时间损失、社会损失和心理损失等五大方面。公司肉品产业已形成规模，中式风味等产品具有一定的市场影响力，肉品业务与消费者接触最为紧密，如果出现食品安全事故，将会影响公司的产品销售，影响公司的形象和品牌竞争力。

    生猪价格波动风险。生猪养殖业务是公司的主营业务之一，由于受到猪的生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多因素的影响，生猪市场价格的周期性波动会导致生猪养殖业务的毛利率等呈现周期性波动。若生猪价格出现大幅下挫，其销售价格低于公司的养殖成本，则对公司生猪养殖业务产生不利影响，公司养殖业务收益将不达预期甚至出现亏损。同样，生猪价格的波动对公司饲料、动保等业务销售和盈利情况、经营活动现金流情况也将产生不利影响。

    其它风险：环保风险、重大疫病风险、管理控制风险等。