23H1 归母净利11.2 亿元，同比-26%，维持 “买入”评级扬农化工于8 月28 日发布半年报，23H1 营收70.7 亿元，yoy-26%，归母净利11.2 亿元（扣非后10.8 亿元），yoy-26%（扣非后yoy-32%）；Q2 营收25.7 亿元，yoy-40%/qoq-43%，归母净利3.7 亿元，yoy-39%/qoq-51%。
我们预计公司23-25 年归母净利19.8/20.2/28.4 亿元，对应EPS 为4.87/4.96/7.00 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司新项目成长性较强，给予23 年19xPE，目标价92.53 元，维持“买入”评级。
农药景气不佳，Q2 业绩承压
受市场需求不足叠加行业产能部分过剩等影响，23 年以来农药价格整体下行。据中农立华， Q2 高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮市场均价分别为13.8/17.8/2.8/21.3/12.9/11.0 万元/吨，同比分别变动-33%/-40%/-57%/-13%/-31%/-25% ， 环比分别变动-21%/-22%/-35%/-18%/-23%/-6%。Q2 公司原药/制剂业务收入16.4/3.4 亿元，yoy-34%/-17%，qoq-43%/-65%，销量2.4/1.0 万吨，yoy0%/qoq-14%，均价8.7/4.7 万元/吨，yoy-20%/qoq-3%。Q2 毛利率yoy-1.0pct/qoq-0.7pct至27%，期间费用率yoy+1.9pct/qoq+0.7pct 至8%。
部分农药价格小幅回升，行业景气有望逐步修复据中农立华，8 月27 日，高效氟氯氰菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮市场报价分别为12.8/3.5/18.0/10.2/10.5 万元/ 吨， 较6 月末0.0/+1.0/-1.0/-1.3/-0.5 万元/吨，其中草甘膦价格有所上行。我们认为下半年伴随海外恢复补库，叠加作物高价支撑需求预期，农药景气有望逐步复苏。
原药持续布局，新项目助力新一轮成长
据半年报，子公司层面，23H1 优士化学/优嘉植保/中化作物/农研公司分别实现净利润 2.44/5.72/2.50/0.3 亿元，yoy-56%/0%/-25%/-18%。公司下属子公司辽宁优创一期项目包括年产1.6 万吨农药原药、7000 吨农药中间体及 6.6 万吨副产品项目，投产后有望助力公司实现生产力南北均衡布局，并进一步提高产能规模。此外，优嘉四期、年产200 吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目等稳步推进，多项目并举有望助力新一轮成长。
风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。
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