拓普集团(601689)：Q2业绩高增 机器人业务或谱新章

23H1 归母净利润同比+54.6%至10.94 亿元

    拓普集团发布半年报，2023 年H1 实现营收91.60 亿元（yoy+34.83%），归母净利10.94 亿元（yoy+54.57%），扣非净利10.27 亿元（yoy+49.99%），符合业绩预增公告范围。其中Q2 实现营收46.92 亿元（yoy+53.88%，qoq+5.00%），归母净利6.44 亿元（yoy+99.99%，qoq+43.00%）。我们维持前次预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.06、2.95、4.08 元。

    可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为43 倍，我们给予公司23 年43倍PE，目标价88.58 元（前值92.29 元），维持“买入”评级。

    底盘系统、内外饰业务订单释放，驱动营收快速增长23H1 公司营收同比较快增长，我们认为系海外核心客户产销稳健增长，国内新能源客户配套产品体系扩张，价量齐升贡献收入增量。分业务来看，23H1 公司传统减震器业务收入同比略下滑0.9%至18.2 亿元；内饰件收入同比+46%至31.4 亿元；轻量化底盘系统得益于新建产能爬坡及客户放量，收入同比高增61.5%至28.8 亿元；新兴业务热管理系统和汽车电子板块营收分别同比+26%至7.8 亿元、同比下滑10%至0.84 亿元。展望后市，我们看好在核心客户新车型催化、蔚来/理想等新增战略合作车企的单车配套价值量上行等因素提振下，营收保持可观增速。

    汇兑收益利好，Q2 净利率同环比改善

    23Q2 公司毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct；Q2 净利率13.75%，同比+3.35pct，环比+3.6pct；H1 毛利率22.6%，同比+1.2pct；净利率12%，同比增1.45pct。我们认为公司净利率出现明显改善，其主因或包括：1）运营效率优化，期间费用率同比下降。23Q2 销售、管理费率分别为1.0%、2.8%，同环比-0.36/-0.12pct、-0.33/+0.1pct；研发费率同环比-0.6/+0.3pct至5.1 %；2）汇兑损益增厚利润，23H1 公司海外收入占比达33%，汇率波动下，H1 财务费用中汇兑收益总计达1.05 亿元，同比+146%。

    项目进展顺利，机器人事业部有望谱写新章

    在“2+N”八大产品体系以外，公司于7 月宣布成立机器人事业部，有望构建出全新增长曲线。从技术能力上，公司已具备电机自制能力，以及电机、减速机构、控制器的整合经验，且运动执行器样品现已获得核心客户认可，单机价值量可达数万元。而据公司中报披露，该项目或于24Q1 进入量产爬坡阶段，公司将于23 年内形成4 套产线（累计10 万台产能）的安装建设,后续有望将年产能提至百万台，成长空间值得期待。

    风险提示：新项目拓展不及预期；海外配套项目进度不及预期。