海信家电(000921)2023年半年报点评：Q2收入增长环比提速 业绩高于预告上限

事件回顾：

    2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报，2023H1，公司实现营收429.4 亿元，同比+12.1%，归母净利润15.0 亿元，同比+141.5%，扣非归母净利润12.6 亿元，同比+195.1%。2023Q2，公司实现营收235.1 亿元，同比+17.6%，归母净利润8.8 亿元，同比+149.2%；扣非归母净利润7.4 亿元，同比+206.8%。

    上半年家用空调市场高景气，海信营收端稳健提升：

    2023H1 公司营收同比+12.1%，其中暖通空调业务实现营收211.6 亿元，同比+11.7%，上半年在高温天气、渠道库存良好等因素的催化下，家用空调市场表现亮眼，据*C，23H1 家空行业销额同比+29.5%，其中线上/线下同比分别+36.0%/7.6%，公司线上/线下销额同比分别+66.7%/16.6%；冰洗业务实现营收115.9 亿元，同比增长11.1%，据产业在线，23H1 公司冰箱线上/线下业务零售份额分别为15.1%/17.5%，同比分别+1.56/0.43pct；汽车热管理业务实现营收45.1 亿元，同比+3.3%，公司在行业内首推小型中置式双层流HVAC，新一代冷媒系统获得国际车企的订单开发，23 上半年公司新签订单较同期增长106%。

    原材料价格红利、控费措施等因素催化下，盈利能力持续修复：

    23H1 公司毛利率21.53%，同比+2.28pct，主要收益于：1）23H1 原材料价格红利，叠加白电市场竞争格局稳定，公司传统主业毛利率改善显现出较强弹性。2）公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。23Q2公司期间费用率14.6%， 同比-0.88pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为10.8%/2.2%/2.8%，主要为：1）上半年人民币贬值带来的汇兑收益影响，2）公司精简供应链体系，持续推进自有渠道建设，提升经营效率及盈利能力。

    投资建议：

    23Q2 公司归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1 的大幅增长态势。公司多个季度业绩超预期，在治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施降本增效，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们预计公司23-25 年实现营收825.6/886.8/968.2 亿元，同比+11.4%/7.4%/9.2%，实现归母净利润25.1/29.2/33.6 亿元，同比+74.7%/16.5%/14.9%，对应PE 为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。