贵研铂业(600459)：业绩增长复合预期 核心业务发展质量稳步提升

　　事件：公司近期发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入225.1 亿元，同比+24.6%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+10.6%，其中23Q2 公司实现营业收入124.3 亿元（+37.7%），实现归母净利润1.3 亿元（+71.8%）。2023 年上半年公司三大核心业务板块发展质量实现稳步提升，总体经营业绩稳步增长。

    　　资源回收业务持续发力，23H1 易门资源实现净利润 1.58 亿元，同增12.9%。公司充分发挥内部协同优势，联合开展石油化工、合金行业新客户开发，23H1 公司精细化工回收量同比翻番，TDI 行业也取得新突破，完成了上海黄金交易所黄金交割品牌认证第一阶段现场预审。黄金精炼业务稳步扩大，增量明显。此外公司也分行业重点突破，强化在煤制乙二醇、铂铑催化剂、半导体行业布局；强强联合头部企业资源，加速推进与整车厂、催化剂厂、拆解厂合作，积极拓展 VOC 催化剂市场，加速开发 LED、双氧水、氯碱等新行业和新市场，着力寻求新的增长点。

    　　贵金属新材料制造以变图强，产品结构不断升级。面对市场竞争加剧，公司不断推进产品结构升级，努力扩大市场份额。贵研化学公司、贵研催化（东营）公司产能逐步释放。环己烷脱氢催化剂已实现批量销售。靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技术，实现销量提升。光伏银粉提质扩产，同增516%。医用显影环月均出货量同比翻三倍。铂合金催化网、键合金丝、铆钉等加大市场开拓，销量大幅增长；

    供给服务能力持续提升，正不断推进战略布局。目前公司正加紧粤港澳大湾区布局落子，在深圳落地华南销售中心，进一步开拓贵金属原料终端市场。加快“贵研金”电子交易平台开发上线，成功接入路透行业资讯和价格信息，推动线上线下无障碍实物交易。拓展矿山、精炼厂、贸易商国际供应渠道和市场网络。此外公司也正继续拓展下游领域，促进公司供给服务业务向东南亚及欧美市场的逐步延伸。

    　　据贵金属价格及公司年报情况，我们调整公司产品单位售价等假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为 0.75、1.07、1.25 元（原23-25 年为0.75、1.08 、1.27元），根据可比公司 23 年 24X PE 的估值，对应目标价18.00 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓， 传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险，假设条件变化影响测算结果。