皖能电力(000543)：主业火电量利双升 业绩反弹有望持续兑现

　2023 年8 月23 日公司披露半年报，上半年实现营收122.4 亿元，同比下滑2.4%；实现归母净利润5.8 亿元，同比增长74.6%。其中，Q2 实现营收64.3 亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长132.6%。

    　　新机组投产+高温来袭，Q2 主业火电量增、价稳。从电价看，安徽省Q2 入夏后电力供需紧张格局愈发凸显，在市场化改革后火电议价能力提升、收益来源不断丰富的背景下，结合安徽省2023 年市场电交易结果，公司售电价格有望维持基准价上浮20%的水平高位运行。

    　　从发电量看，公司控股的阜阳二期项目两台66 万千瓦机组分别于22 年10 月和23 年1 月投产，叠加迎峰度夏保供需求提升拉动省内火电发电需求，Q2 公司机组发电量同比提升，拉动公司1H23 电力主业营收同比增长9.8%；待Q3 新疆2×66 万千瓦机组后，有望继续贡献发电增量。

    　　煤价高位回落，火电盈利能力实现大幅改善。22 年国内供给端开启放量驱动1H23 市场煤价中枢高位回落30%至800 元/吨，长协煤价中枢也较年初下行4%至700-710 元/吨。此外，保供政策助力下公司长协比例提升，23 年长协煤占比已提升约20pct 至80%以上，且1Q23 长协兑现率超过80%、二季度兑现率90%，1H23 符合价格机制的长协煤占比约70%。成本改善下，公司1H23 电力主业毛利率为7.9%、同比提升1.7pct。

    　　参股公司持续贡献重要利润，并表环保发电业务增厚业绩。公司参股投资类型以火电企业为主，同样享受23 年来成本下行、发电需求提升的业绩利好，1H23 投资收益5.5 亿元、同比提升39.1%，占利润总额比重70.7%；其中重要参股公司神皖能源贡献投资收益3.0亿元、占总投资收益比重55.5%，持续体现对母公司的重要业绩增厚作用。此外，皖能环保发电23 年4 月被公司收购后进行业绩并表，对母公司业绩水平起到一定提振作用，助力公司综合能源运营商转型进程推进。

    　　23 年煤价下行及23-24 年新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司23-25 年分别实现归母净利润12.9/16.1/16.7亿元，EPS 分别为0.57/0.71/0.74 元，公司股票现价对应PE 估值分别为11.3/9.0/8.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。