开立医疗(300633)2023年中报点评：内镜业务持续高增长 推出针对微创外科团队的员工激励计划

    　　公司发布 2023 年中报，公司收入为10.43 亿元（+25%），归母净利润为2.73亿元（+56%），扣非净利润为2.73 亿元（+68%）。单二季度，公司收入为5.70亿元（+23%），归母净利润为1.35 亿元（+9%），扣非净利润为1.48 亿元（+30%）。

    　　评论：

    　　超声业务成长稳健，内镜业务持续高增长。分业务看，2023H1 公司彩超业务收入为6.49 亿元（+19.54%），占总营收比重为62%（-3pct），超声业务成长稳健，仍然是公司收入基本盘；内窥镜及镜下治疗器具业务收入为3.77 亿元（+38.40%），占总营收比重为36%（+3.5pct），内镜业务持续高增长，收入占比不断提高。

    　　盈利能力逐步提高。2023H1 公司毛利率为68.98%（+3.77pct），销售费用率为22.19%（-0.10pct），管理费用率为5.31%（+0.20pct），研发费用率为16.27%（-2.53pct），财务费用率为-3.01%（-1.47pct）。毛利率的提高一方面受益于有较高毛利率的内镜业务占比提高，另一方面预计与公司整体高端产品占比提高、规模效应显现相关。研发费用率降低预计是由于公司规模效应逐步体现；财务费用率的波动系汇率波动产生汇兑收益及大额存单确认利息收入增加所致。在毛利率提高、费用率下降的影响下，2023H1 公司归母净利率为26.17%（+5.25pct）,盈利能力显著提高。

    　　2023H1 公司营收稳健增长，归母净利润表现出较快增速，主要受益于3 个因素：1）医院门诊恢复到常态化，由此带来超声、内镜等的市场需求明显增长。

    　　2）公司高端产品收入占比提高，规模效应逐渐显现。3）在微创外科领域，公司硬镜产品与超声、软镜产品形成整体解决方案，打造独特竞争优势。此外2023 年公司引进了具有丰富外科营销经验的团队，加快微创外科业务推广。

    　　推出针对微创外科团队的员工激励计划。公司发布了23 年限制性股票激励计划（草案），拟以每股22.18 元的价格授予34 人329.4 万股，激励对象主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工）及董事会认为应当激励的其他人员，其中“公司归属系数100%”的业绩考核目标为：23-26 年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于1/1.45/2.5/4 亿元，彰显公司对微创外科业务的发展信心。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年营收分别为22.2、27.8、34.7 亿元，同比增长26.0%、25.0%和25.0%，23-25 年归母净利润为5.0、6.5、8.4 亿元，同比增长35.0%、30.0%和30.0%，EPS 分别为1.16、1.51、1.96 元，对应PE 分别为36、28 和21 倍。根据DCF 模型测算，我们保持目标价72 元不变，维持“推荐”评级。