建设银行(601939)：净利润增速回升

　　1H23 业绩基本符合我们预期

    　　公司1H23 净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.1%/-1.3%/-0.6%，二季度单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.4%/-3.4%/-2.2%，拨备前利润和营收低于我们预期，净利润基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　净利润增速回升。1H23 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q23 +1.1ppt/-1.9ppt/-1.5ppt。净利润增速上行主要由于公司信用成本下降。公司拨备前利润及营收增速环比下降，主要由于二季度单季净手续费收入和其他非息收入增速分别下降2.6%/41.7%。其中，净手续费收入下降主要由于理财和信托产品代销收入下降；二季度其他非息收入放缓主要由于公允价值变动收益及汇兑损益下降。另一方面，公司净利息收入增速转正上行，主要由于资产投放速度较快、同时息差下行幅度收窄。

    　　资产投放速度较快。1H23 公司总资产/*规模同比增长13.6%/13.5%。

    　　从*投向看，普惠金融/涉农*/绿色*较年初增长21.8%/20.4%/26.4%，制造业中长期*/战略性新兴产业*/科技*较年初增长36.2%/35.3%/21.6%，民营企业*较年初增幅17.3%，均高于全部*增速水平。另一方面，公司零售*同比增长4.3%，主要由于购房需求较弱及按揭提前还贷，按揭*同比增速仅为1%。

    　　住房租赁深化落地。截至6 月末公司住房租赁*余额3065 亿元，占公司对公房地产*的比重达37%；已支持住房租赁企业超1,600 家、保障性租赁住房项目超600 个。建信住房租赁基金已签约收购项目20 个，基金累计出资49 亿元，已设立子基金8 支，总规模达295 亿元，基金认缴规模198 亿元。

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    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023 年/2024年0.5 倍/0.5 倍市净率，当前H 股股价对应2022 年/2023 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整，上调A 股目标价10%至7.59 元，维持跑赢行业评级，对应0.6 倍 2023 年 P/B 和0.6 倍 2024 年 P/B，较当前股价有25.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.85 港元目标价，对应0.4 倍 2023 年 P/B 和0.3 倍 2023 年 P/B，较当前股价有43.1%上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。