老板电器(002508)：营收稳定增长 利润持续修复

　　营收稳定增长，利润持续修复，维持“买入”评级

    公司发布半年报，2023H1 实现营收49.35 亿元（yoy+11.04%），归母净利8.30 亿元（yoy+14.67%），扣非净利7.47 亿元（yoy+17.43%）。其中Q2实现营收27.58 亿元（yoy+16.94%，qoq+26.65%），归母净利4.41 亿元（yoy+23.93%，qoq+13.44%）。受地产恢复仍较缓影响，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为2.12、2.54、2.85 元（前值2.44、2.83、3.13元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为16x，给予公司2023 年16x PE，目标价33.92 元（前值34.16 元），维持“买入”评级。

    　　洗碗机/集成灶品类放量，传统品类行业龙头地位稳固公司23H1/23Q2 营收分别同比+11.04%/+16.94%，由于地产进一步恢复和去年同期低基数，Q2 营收实现较高增速。分产品看，23H1 公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜营收分别同比+12.09%/+11.90%/+5.83%；新兴品类洗碗机/集成灶营收分别同比+34.28%/+41.19%，表现亮眼。根据奥维云网， 23H1 公司吸油烟机零售额/ 零售量线下市场占有率分别为31.0%/25.8%，燃气灶零售额/零售量线下市场占有率分别为30.4%/23.1%；公司厨电套餐零售额/零售量线上市场占有率为分别为32.0%/24.6%，均位于行业第一。

    　　利润持续修复，进一步打造品牌力

    　　公司23H1 毛利率为51.93%，同比上升2.33pct；其中23Q2 毛利率为49.68%，同比上升2.70pct。主要系原材料价格优势及产品结构上升所致。

    　　费用端，公司23H1/23Q2 销售费用率分别为27.58%/24.95%，同比上升0.91/0.39pct，主要系公司加大营销投入，加快铺开集成灶/洗碗机等新业务，进一步打造品牌力。最终公司23H1 净利率为16.68%，同比上升0.45pct；其中23Q2 净利率为15.82%，同比上升0.75pct。

    　　厨电行业呈现温和反弹态势，预计H2 需求或将继续向好2023 年上半年，随着国家宏观经济政策的逐步落地，房地产行业景气度缓慢有序回升。根据统计局数据，2023H1 商品住宅竣工面积24603.6 万平方米，同比+18.5%，根据奥维云网，厨房电器主要品类吸油烟机/燃气灶零售额分别同比+7.6%/+2.2%，其中电商渠道厨电套餐零售额同比+ 14.6%。加之国家推出的一系列稳消费政策，预计2023H2 家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。