江海股份(002484)：降本增效带动利润率稳步提升 重申买入评级

　2Q23 营收/归母净利润均创历史新高，利润率稳中有升江海股份上半年实现营收24.7 亿元（YoY:14.0%），归母净利润3.6 亿元（YoY:21.0%）。2Q23 营收12.9 亿元（YoY:8.6%; QoQ:9.1%），归母净利润2.1 亿元（YoY:14.3%;QoQ:34.2%）。虽然电子元件需求复苏缓慢，工控、新能源领域部分产品呈现降价态势，公司依然克服不利因素，凭借1)与客户长期稳固的良好合作及2)降本增效举措，实现2Q 单季业绩新高，利润率同环比改善。公司继续稳步导入新能源客户，并在铝电解电容高端化再下一城，MLPC 性能实现突破，未来算力领域应用前景广阔。我们坚定看好公司长期发展，预测23/24/25 年EPS 为1.00/1.26/1.48 元。由于近期行业估值中枢下移，参考可比Wind 一致预期均值24.1x，鉴于其风光储领域快速推进给予溢价，给予公司23 年28xPE，目标价28 元，维持买入评级。

    　　2Q23 毛利率同比/环比提升1.2/0.9pp，铝电解成本改善趋势显著公司2Q23 毛利率为26.7%，同比+1.2pp，环比+0.9pp；净利率为16.0%，同比+0.7pp，环比+3.0pp。主因1)内蒙电费从4Q22 的0.43 元降至0.33元，铝电解电容原材料成本压力缓解；2)化成箔产线改造升级，提升效率；3)工艺改善，节能提效。我们判断随着原材料成本控制及产品结构优化，公司铝电解电容毛利率水平仍有改善空间，长期或将稳中有升。2Q23 期间费用率为7.2%，其中销售费用率同比-0.3pp，管理费用率+0.2pp。由于汇率的变动产生汇兑收益低于去年同期，财务费用率同比收窄0.7pp 至-1.5%。

    　　薄膜电容维持快速增长，看好MLPC 在算力领域应用前景分业务来看，1H23 公司铝电解电容/超级电容/薄膜电容/化成箔收入分别为20.0/1.0/2.0/1.5 亿元（YoY: 12.1%/-5.2%/39.0%/35.6%）。薄膜电容上半年营收增速强劲，公司按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC 等不同产品进行布局和资源整合，实现快速成长；化成箔方面，通过节能改造以及新技术研发提供高性价比产品，确保了电解电容的全球竞争优势；铝电解电容高端化方面，根据投资者问答平台，公司已给多家服务器生产商批量提供电源部分用电容器，CPU、GPU 周边的MLPC 产品已获技术性能重大突破，正在相关用户进行测试、认定，未来国产替代前景广阔并且具备可观的毛利率水平。

    　　给予目标价28 元，重申买入评级

    　　公司有序扩产+积极导入客户，将长期受益于新能源产业机遇。我们看好公司高端电容器的竞争优势和材料自给优势，维持23/24/25 年归母净利润预测8.5/10.6/12.5 亿元。近期行业估值中枢下移，我们给予公司28x 23 年预期PE，对应目标价28 元（前值34.32 元），重申买入评级。

    　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。