中海油服(601808)：1H23净利+21% 钻井工作量复苏

上半年归母净利润同比+21.1%，维持“增持”评级

    2023 年上半年，公司共实现营业收入188.74 亿元，同比+24.1%；归母净利润13.39 亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润12.83 亿元，同比+24.6%。其中Q2 单季度，实现营业收入104.17 亿元，同比+23.8%；归母净利润9.35亿元，同比+16.62%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为35/45/55亿元，同比+48%/+28%/+23%，对应2023-2025 年A 股PE 分别为20/16/13倍。可比公司Wind 一致预期23PE 均值14x，考虑到国际油价波动下钻井平台市场上半年持续回暖，仍给予23 年25xPE，维持此前目标价18.25 元，维持“增持”评级；参考其他港股能源机械设备公司Wind 一致预期23PE均值10 倍，公司已成为全球综合性油服龙头享有一定估值溢价，给予13xPE及H 股目标价10.35（前值：9.95）港元，维持“增持”评级。

    　　2023 上半年毛利率提升，期间费用率控制良好

    　　2023 年上半年，公司实现毛利率15.3%，同比+3.0pp；2023 年Q2 单季度，公司实现毛利率16.4%，同比+3.0pp，盈利能力持续提升。期间费用率方面，上半年公司合计期间费用率6.3%，同比+0.9pp。其中销售费用率0.0%，同比-0.1pp；管理费用率2.0%，同比-0.1pp；在利率波动导致利息支出增加和汇率波动导致的汇兑收益减少双重影响下，财务费用率1.3%，同比+0.9pp；研发费用率3.0%，同比+0.2pp，整体期间费用控制良好。

    　　“1+2+N”市场布局显成效，多项技术取得突破。

    　　2023 年上半年，公司市场开拓以效益提升为主线，在保障国内勘探开发增储上产的同时，持续强化国际市场的开拓和若干潜力区域高质量发展。形成“1+2+N”市场布局，营业收入和盈利能力不断提升。除此之外，公司实施I4R 技术攻关体系取得显著成效，实现了“璇玑”系统和大直径旋转井壁取心仪在南海首次应用、自主高温*核磁仪器作业井温超190℃、海上高难度永置式光纤监测作业取得圆满成功等一系列技术突破。

    　　装备板块工作量稳步提升，维持“增持”评级

    　　公司各项装备板块工作量稳步提升，预计2023-2025 年归母净利润分别为35/45/55 亿元，同比+48%/+28%/+23%。可比公司Wind 一致预期23PE均值14x，考虑到国际油价波动下钻井平台市场上半年持续回暖，仍给予23 年25xPE，维持此前目标价18.25 元，维持“增持”评级；参考其他港股能源机械设备公司Wind 一致预期23PE 均值10 倍，公司已成为全球综合性油服龙头享有一定估值溢价，给予13xPE 及H 股目标价10.35（前值：9.95）港元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；油公司资本支出不及预期