图南股份(300855)2023年中报点评：下游航发高景气 2023Q2业绩创单季新高

2023H1 公司实现归母净利润1.79 亿元，同比+52.40%，业绩符合预期，核心产品铸造/变形高温合金营收增速达50%以上，2023Q2 营收和净利润创单季新高。受益于高温合金单吨盈利回升、储备产品研发顺利及产品结构升级、军品需求放量和产能建设推进，公司业绩有望高速增长。参考历史估值水平，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价43 元，维持“买入”评级。

    　　 2023H1 归母净利润同比+52.40%，2023Q2 单季度营收和净利润再创新高。

    　　2023H1 公司实现营收6.90 亿元，同比+49.49%；归母净利润/扣非归母净利润1.79/1.73 亿元，同比+52.40%/+49.69%，业绩符合预期，主要系下游需求高景气，业务订单增长；毛利率为37.21%，同比+0.85pcts；净利率为25.90%，同比+0.50pcts。其中，2023Q2 公司继续保持高增长态势，再创单季新高，实现营收3.59 亿元，同比+43.86%/环比+8.34%；归母净利润/扣非归母净利润0.95/0.94 亿元，同比+23.85%/+25.01%，环比+13.90%/+19.47%；毛利率为37.21%，同比-1.13pcts；净利率为26.52%，同比-4.29pcts。

    　　 核心产品盈利能力有望持续回升，期间费用率持续优化。2023H1 公司核心产品铸造/变形高温合金分别实现营收3.47/2.12 亿元，同比+64.79%/+56.53%，增长的原因主要包括先进金属材料应用范围扩展带来的市场扩张以及中国航空航天产业的快速发展与进口替代带来的增长空间；毛利率分别为45.62%/29.07%，同比-1.59/-1.84pcts。截至8 月22 日，LME 镍价已回落至2.02 万美元/吨，在军品价格稳定的背景下，高温合金单吨盈利有望回升修复。费用率方面，2023H1四费费率合计同比-3.33pcts 至6.81%，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.55%/3.34%0.04%/2.88%。现金流方面，2023H1 经营活动产生的现金流净额为-0.66 亿元，同比-212.31%，主要系为保证及时交付下存货备货增加，购买商品支付的现金增加。

    　　 针对军品形成了“专、精、特”市场差异化竞争模式，进一步夯实核心竞争力：

    　　截至2023H1，公司研发费用达0.20 亿元，累计获得国家发明专利授权39 项，实用新型专利授权12 项，公司持续拓宽航空产业链布局：1）2022 年12 月，公司在沈阳子公司投资建设“年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目”，于2023 年5 月收到项目备案证明；2）2022 年公司参股设立华秦航发建设“航空零部件智能制造项目”；2023 年公司参股设立上海瑞华晟，开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。

    　　 扩产项目持续推进，产能提升助力业绩弹性：根据公司中报及公司披露的投资者关系活动记录，截至2023H1：1）“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目” 已投入使用，公司预计2023 年全年产品生产量约为5000 吨，包括变形高温合金、铸造高温合金、特种不锈钢等成品；2）“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”于7 月31 日达到预定可使用状态；3）“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”投资进度已达98.23%；4）“年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”在5 月获得环评批复后已投入0.45 亿元；5）“50 万件（套）航空用中小零部件自动化加工产线项目” 设备采购及安装调试已基本完成，正在开展管理体系和内控等制度建设和相关业务资质的申请认证工作。

    　　 风险因素：原材料价格波动；下游需求不及预期；募投项目达产不及预期；客户集中度较高；军品市场开发风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的先进金属材料企业：1）在军品价格稳定的背景下，镍价回落有望显著修复高温合金单吨盈利；2）在军品订单放量、配套研制产品储备带动产品结构升级下，募投项目的推进有望使公司维持业绩高速增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.42/4.71/6.43 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测0.86/1.19/1.63 元/股。截至2023 年8 月23 日，公司三年平均PE（TTM）为66 倍，出于谨慎性原则，我们认为2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价43 元，维持“买入”评级。