事件：华工科技发布2023 年中报，公司23H1 实现营收50.24 亿元（同比-19.20%），归母净利润5.82 亿元（同比+3.28%），扣非归母净利润5.45 亿元（同比+2.89%），毛利率22.80%（同比+4.59pct），净利率11.58%（同比+2.52pct），经营性净现金流3.56 亿元（同期为-2.26 亿元）。单季度来看，23Q2 实现营收23.79 亿元（同比-29.19%），归母净利润2.74 亿元（同比-18.86%），毛利率25.27%（同比+6.91pct，环比+4.70pct），净利率11.51%（同比+1.46pct，环比-0.14pct）。
分业务来看，新能源车相关业务（智能装备&传感器）表现亮眼，联接与激光防伪业务短期承压。1）智能制造业务营收14.73 亿元（同比-9.53%），公司的智能装备事业群大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、工程机械等重点行业市场，收入同比+20%，净利润同比+50%，其中激光切割系列的拳头产品--三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，多头激光落料自动化产线，在汽车零部件企业订单增长50%，应用于新能源汽车行业的激光加工装备及自动化产线总体收入同比增长60%。2）联接业务营收18.37 亿元（同比-43.74%），营收下降主要受5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致。公司数通光模块领域800G 系列产品已在顶级互联网厂商送样，并积极布局硅基光电子、铌酸锂、量子点激光器等新型材料方向。3）传感器业务营收14.61 亿元（同比+45.31%），其中新能源汽车PTC加热器出货量同比增长107%，主要贡献来自于零跑、吉利银河、理想、蔚来、长安深蓝、比亚迪等新车型新项目批量。车载温度传感器出货量同比增长46%，空气质量传感器在阿维塔、比亚迪批量，光雨量传感器获得海外千万级订单。国际市场得益于GE、Whirlpool 等新项目批量，上半年销售同比增长30%。4）激光防伪业务营收1.94 亿元（同比-34.27%），主要受烟草、白酒等下*业需求下滑影响。
还原投资收益影响后利润增长明显。23H1 公司对联营、合营企业的投资收益为1.31 亿元，去年同期为1.51 亿元，剔除该部分投资收益后，23H1 的经营性利润约为4.51 亿元，去年同期为4.12 亿元，同比+9.45%。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年收入分别为126.10 亿元、154.97 亿元、180.45 亿元，归母净利润分别为10.99 亿元、15.02 亿元、18.89 亿元，EPS 为1.09 元、1.49 元、1.88 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间32.80-38.27元，“优于大市”评级。
风险提示：800G 光模块送样结果不及预期，市场竞争加剧。
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