百克生物(688276)：带状疱疹疫苗销售带动公司业绩增长

事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入5.6 亿元，同比增长26.9%；实现归属于母公司股东净利润1.1 亿元，同比增长51.4%；实现扣非后归母净利润1.1 亿元，同比增长49.1%。

    　　带疱疫苗贡献带动公司业绩增长。分季度看，公司2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8 亿元（+30%/+25%），实现归母净利润0.2/0.9 亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，截至2023 年8月23日，带状疱疹疫苗已经在全国25个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023H1 毛利率为88%（-0.2pp）。销售费用率37.8%（-0.3pp），管理费用率为12.2%（-8.7pp），研发费用率为15.5%（-1.7pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23H1 净利率为19.9%（+3.2pp）。盈利能力有所提升。

    　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK 疫苗（约1600 元/支），且GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。

    　　冻干狂苗（MRC-5 细胞）已完成pre-IND。

    　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022 年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108 人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320 万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025 年收入分别为17/23/29.5 亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8 亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.11 元、1.51 元、2.00 元，对应PE 分别为46、34、26 倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23 年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。