海油发展(600968)：核心主业稳健增长 盈利能力持续提升

　核心观点：

    　　二季度业绩增长略超预期。2023H1 公司实现营收207 亿元，同比增长1.9%；归母净利润达13.4 亿元，其中Q2 单季度公司实现营收111.2亿元，同比减少7.9%，归母净利润达9.2 亿元，同比增长26%。上半年公司毛利率/净利率达12.9%/6.7%，同比增长1.6/1.4 个百分点。

    　　能源技术服务主业稳健增长，规模效应驱动毛利率改善。报告期内，能源技术服务产业/低碳环保与数字化产业营收64.7/33.8 亿元，同比增长19%/1.2%；上半年能源技术服务产业增速快于中海油产量增速，得益于存量油田后市场需求的持续扩张。较高的作业量驱动公司充分发挥规模效应，毛利率和净利率改善显著。能源物流服务产业收入同比下降4.7%，主要受油价回落影响，但销量和毛利率保持上升态势。

    　　中海油加快增储上产，公司业绩可持续。深改委7 月通过深化油气市场改革的文件，继续提升国家油气安全保障能力，中海油响应号召加速增产上储，根据中海油23 年中报，公司资本开支预算上半年已落地565 亿元，同比提升36%，油气净产量达332 百万桶油当量，同比上升8.9%。展望未来，中海油增产目标明确。根据中海油《二零二三年经营策略公告》，2023-2025 年净产量目标为650-660/690-700/730-740 百万桶油当量。中海油产能的持续扩张驱动公司业绩增长可持续。

    　　盈利预测与投资建议。国内海上油气开发持续高景气，公司作为生产环节的龙头公司持续受益。我们预计公司23-25 年归母净利润29.6/34.7/40.3 亿元，同比增幅分别为22.3%/17.3%/16.2%。参考可比公司估值，考虑公司生产环节业务持续性强，盈利能力不断改善，我们给予23 年15xPE，对应合理价值4.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油及天然气价格下跌风险；行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险等。