阳光电源(300274)：1H23业绩超预期 光储龙头ALPHA属性凸显

1H23 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入286.2 亿元，同比+133%；归母净利润43.5 亿元，同比+384%，2Q23 单季收入160.4 亿元，同比+108%，环比+28%；2Q23 单季归母净利润28.5 亿元，同比+482%，环比+89%，超出我们预期，主要由于公司光储业务齐放量同时盈利改善程度超出预期，此外汇率变动及规模效应下的费用率摊薄亦有贡献。

    　　光储持续超预期，量利齐升均兑现。1H23 受益于大储及集中式电站需求提升，公司光储放量持续超预期，其中光伏逆变器实现收入116.3 亿元，同比+84%，储能系统实现收入85.2 亿元，同比+257%。盈利能力方面，1H23公司光伏逆变器/储能系统毛利率分别同比+8.1ppt/+12.3ppt 至39.5%/30.7%，在需求扩张及原材料价格下降下盈利改善明显，且高于同行的光伏逆变器毛利率彰显公司品牌溢价。其他业务中，电站投资开发受益需求增长亦迎来收入大幅提升，1H23 实现收入同比+163%至75.6 亿元，但盈利能力同比下滑，毛利率同比-4.2ppt 至11.5%。

    　　规模效应凸显费用率摊薄，现金流表现良好。随收入大幅扩张公司龙头规模效应凸显，1H23 公司期间费用率同比-5.6ppt 至10.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/-1.2/-2.2/+0.1ppt 至6.8%/1.3%/3.7%/-1.1%，财务费用率为负主要系美元升值，汇兑收益增长所致。1H23 公司经营性现金流表现良好，由负转正至47.7 亿元，主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。

    　　发展趋势

    　　光储龙头alpha 属性突出，回购彰显发展信心。我们认为尽管2023 年在需求增长不确定性与产能过剩竞争格局恶化的双重压力下，光伏板块投资情绪低迷，但就逆变器赛道而言，首先储能尤其大储从政策等多角度看需求边际向好趋势明显，量增确定性更强，其次逆变器可免于主产业链的价格博弈，盈利能力相对更稳健，同时阳光电源作为行业龙头，研发实力强劲、品牌渠道优势突出、规模效应优于同业，综合盈利显著跑赢行业，alpha 属性更为突出。公司公告董事会于8 月23 日收到董事长、总裁曹仁贤先生提议公司以自有资金回购5-10 亿元股份用于股权激励或员工持股计划，我们认为回购提议彰显公司发展信心，当前显著低估状态下投资价值凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023/2024E 净利润85.7/116.6 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年17/13 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价145 元，对应2023/2024 年25/18 倍P/E，较当前股价有46%上行空间。