豫园股份(600655)：1H营收同增24.7% 消费板块经营向好

　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司发布1H23 业绩公告：收入274.44 亿元，同比+24.7%；归母净利润22.18 亿元，同比+194.1%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比-76.9%，非经常性损益主要来自于IGI 等资产处置收益22.14 亿元。扣非净利润低于我们预期，主因地产业务拖累。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+24.6%/+24.9%，归母净利润同比分别+0.6%/+347.8%，扣非归母净利润同比分别+0.2%/-3147.1%。

    　　发展趋势

    　　1、消费板块趋势向好，珠宝等业务表现亮眼。公司1H23 营收274.44 亿元，同比+24.7%，分业态来看，①消费产业：营收234.90 亿元，同比+25.9%。其中珠宝时尚板块收入211.13 亿元，同比+35.0%，作为公司核心业务，公司在上半年继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，截至2023 年6 月末“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到4892 家；餐饮板块收入7.18 亿元，同比+159.7%，随公司连锁化持续加速，餐饮板块业绩同比提升显著；食品、百货及工艺品板块收入7.47 亿元，同比+45.2%。②商业运营及物业服务板块：1H23 营收13.30 亿元，同比+23.5%。③地产开发与销售：

    　　1H23 营收26.25 亿元，同比-5.8%。

    　　2、1H23 费用管控良好，盈利能力较为稳定。公司1H23 毛利率同比-4.1ppt 至13.4%，主因地产业务拖累。具体来看，消费产业运营毛利率同比-2.5ppt，其中珠宝时尚/餐饮管理及服务/食品百货及工艺品毛利率同比-0.5/+4.3/+11.7ppt，商业运营及物业服务毛利率同比+7.7ppt，地产开发与销售毛利率同比-11.9ppt。费用端，公司1H23 销售费率、管理费率和财务费用分别同比-0.7/-1.1/-1.2ppt 至5.4%/5.3%/3.0%，费用管控较好；研发费率同比持平于0.2%。最终公司1H23 净利率同比+4.7ppt 至8.1%，扣非净利同比率-1ppt 至0.2%。

    　　3、多元消费产业布局持续发展，关注消费复苏背景下公司经营改善趋势。

    　　公司以“东方生活美学”为置顶理念，坚持“产业运营与产业投资”双轮驱动，锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，旨在打造领先的家庭快乐消费产业集团。伴随消费复苏，关注公司消费产业经营改善趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，当前股价对应2023/2024 年9/9 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价9.20 元，对应2023/24 年12x/11x P/E，有25%上行空间。