公司产能落地逐步释放增量，G5 级产品构建核心竞争力，半导体、显示面板行业持续有新产品突破，有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025年净利润预测为1.52/2.02/2.59 亿元，对应EPS 预测分别0.39/0.52/0.67 元。
具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023年Choice 一致预期PE 均值41 倍，考虑公司产能增量有望驱动业绩高增速，给予一定溢价，我们认为2023 年45 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价18 元，维持“买入”评级。
2023H1 营收同比上升6.14%，归母净利同比上升5.25%。公司2023H1 实现营收4.99 亿元，同比+6.14%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+5.25%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比+8.10%。其中，公司Q2 单季度实现营收2.73亿元，同比+20.75%，环比+20.88%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+33.08%，环比+41.62%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比+45.84%，环比+41.25%。
2023 年上半年国内经济复苏的基础仍不牢固，在实体经济增长面临较大压力，消费市场低迷，行业竞争加剧等多重因素叠加之下，2023 年H1 公司整体营业收入仍较去年同期有所上升，主要是由于公司加快市场布局，半导体板块销售收入增加所致。
2023H1 四费费率较上年同期增加3.07 个百分点，经营活动产生的现金流量净额0.66 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.36%/8.96%/0.02%/6.33%，较上年同期变动+0.28/+1.29/-1.25/2.74pcts。四费费用率合计为16.67%，较上年同期的13.60%增加3.07pcts。销售费用增加主要系公司加快市场布局，业务经费增加所致；管理费用增加主要系子公司投产暂未使用固定资产折旧费增加所致；研发费用增加原因主要系镇江公司及四川公司陆续投产研发活动增加所致。公司Q2 单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.43%/8.59%/-0.48%/6.36%，环比变动+0.17/-0.82/-1.10/0.07pcts。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为0.66 亿元，同比-55.92%，主要系子公司销售铺底增加所致。
持续投入研发健全产品线，或将带来新增量。半导体产品研发方面，公司向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8 寸半导体封测铜酸量产、12 寸晶圆IGBT制程TiN 腐蚀液量产、12 寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产、12 寸晶圆PM/PMAEBR 量产；平板显示研发方面，低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产，下半年料将给公司带来增量。客户导入方面，2023 年以来，公司新品低Profile 高精度铝腐蚀液，导入京东方B4 公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液，导入友达光电；半导体高等级G4\G5 硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，成功导入多家8-12 寸半导体客户、大硅片客户；再生提纯级NMP 成功导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。随着研发的持续投入，公司产品线越发齐全，预计竞争优势将进一步增加。
积极推进高端市场开拓，提升行业竞争力。2023 上半年，公司持续迭代新产品，以满足市场需求，并在两个主要业务板块取得了明显的进展。（1）超净高纯试剂业务方面：半导体市场较去年稳中有升，针对绍兴中芯集成、中芯宁波、长*亚迪、上海新昇等客户，在去年开拓成功、少量供货的基础上，公司今年持续增加销量，提高了公司的竞争维度。公司新导入的产品二剂型铜酸，在高端市场中占据一定的竞争优势。TOPCon 技术与HJT 技术的进步推动光伏产业的高质量发展，也给公司带来崭新机遇。（2）光刻胶配套试剂业务方面：光刻胶配套试剂主要用于下游半导体和平板显示领域，公司光刻胶配套试剂业务发展相对稳健，且水系铜制程剥离液持续发力。
风险因素：原材料价格大幅波动；下游市场需求疲弱；市场竞争加剧；公司产品价格超预期波动。
盈利预测、估值与评级：公司产能落地逐步释放增量，G5 级产品构建核心竞争力，半导体、显示面板行业持续有新产品突破，有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025 年净利润预测为1.52/2.02/2.59 亿元，对应EPS 预测分别0.39/0.52/0.67 元。具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023 年Choice 一致预期PE 均值41 倍，考虑公司产能增量有望驱动业绩高增速，给予一定溢价，我们认为2023 年45 倍PE 是合理的估值水平，对应目标价18 元，维持“买入”评级。
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