7月托管数据跟踪：商业银行大幅增持利率债 广义基金增持同存

　　财政部发布前7 月财政收支数据，7 月财政收入增速放缓，反映经济动能尚不稳固，而若将卖地收入视为融资项，7月财政政策强度继续小幅走弱。随着地方化债一揽子政策工具逐步落地，我们认为地方隐债的尾部风险有望降低，债务的期限和成本结构也有望优化，进而短期内债务问题对地方财力的挤占减轻，财政或有更多空间用于稳增长。

    　　退税低基数效应消退和经济基本面走弱，带动一般公共收入增长放缓，但达成全年预算目标难度不大。一般公共预算账户方面，前7 月收入同比11.5%（7 月单月同比1.9%），前值13.3%；一般公共支出同比3.3%（7 月单月同比-0.75%），前值3.9%，7 月收入增速较前月放缓、支出跌幅则边际收窄。从具体税种看，7 月增值税收入因退税低基数效应减弱而放缓，土地相关税种则有改善，企业所得税同比跌幅收敛至16%，或反映PPI 低迷对企业盈利的拖累；7 月非税收入同比-14.9%（前值-14%），反映短期内地方通过存量资产盘活大幅拉升非税收入存在一定的难度。支出方面，7 月民生与基建支出分化现象有小幅收敛，但整体支出增速偏慢，基建也暂未看到提速。

    　　卖地收入似有短期见底，专项债支出或仍待提速。政府性基金账户方面，前7 月收入同比-14.3%（7 月单月-6.0%），前值-16.0%；支出同比-23.3%（7 月单月-35.8%），前值-21.2%，其中政府性基金收入似有短期见底迹象，且300 城土地出让收入亦有结构性改善，但支出仍在收缩。今年6 月底以来专项债发行加快，但7 月或因天气因素制约基建实物施工和资金投放使用，叠加对政府投资项目收益的要求趋严，使得政府性基金支出增速偏慢。

    　　展望年内，我们预计两类财政账户支出增速或有不同程度加快。今年前7 月一般预算收入的序时进度位于历史同期较高水平，主要源自去年大规模增值税退税在今年接近尾声，一般公共收入达成年初6.7%预算目标的难度不大，对应一般公共支出增速或能达成年初5.6%的预算目标；若按当前进度外推，8-12 月一般公共支出或将较前7 月的3.3%提速至7%左右。而政府性基金支出虽受卖地收入低迷拖累，但专项债使用进度偏慢，年内若能有效加快使用进度，我们预计8-12 月政府性基金支出增速有望转正。

    　　年内基建实物投资有望环比改善，但去年同期高基数效应或使得全年基建投资增速温和增长。前7 月广义基建投资同比增长9.4%（前6 月为10.1%），其中7 月同比5.3%，公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为15.7%、15.5%和-6.2%，均较前月有不同程度放缓，部分与天气因素有关。进入8 月以来，高频数据显示水泥、沥青等产量有改善迹象，或反映基建施工需求有回升，但去年同期高基数使得基建难以继续高增，我们认为全年广义基建投资同比或达7.5%左右的温和增长。