1-5月工业企业利润点评：成本下降 制造业利润降幅收窄

　2023 年1-5 月，规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1-4 月收窄1.8 个百分点。工业增加值和PPI增速下降，工业企业收入下降。成本费用下降明显，推动利润降幅收窄。结构上，制造业同比增速降幅收窄较大。上游和下游制造业利润增速降幅继续收窄，中游制造业维持较高增长。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为经济仍然保持复苏态势，工业企业利润增速降幅有望继续收窄。

    　　工业企业利润降幅继续收窄。2023 年1-5 月，规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较1-4 月收窄1.8 个百分点。单月来看，2023 年5 月，规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4 月收窄5.6 个百分点。工业企业利润降幅收窄速度有所加快，4 月利润降幅收窄1.0 个百分点，5 月收窄5.6 个百分点。排除基数效应后，2023 年5 月工业企业利润四年复合同比增长4.2%，较4 月增速加快1.3 个百分点。工业企业利润数据呈现逐月恢复，与我们此前强调的经济内生动能逐步改善相印证。

    　　工业企业收入下降。2023 年5 月工业企业营业收入同比下降1.5%，较4 月增速回落5.3 个百分点。量上来看，2023年5 月工业增加值同比增长3.5%，较2023 年4 月下降2.1 个百分点。价的方面，2023 年5 月PPI 通胀同比下降4.6%，较2023 年4 月继续下跌1.0 个百分点。量价两方面因素共同影响下，工业企业的营业收入增速出现下滑。

    　　成本费用下降明显，推动利润降幅收窄。按照可比口径推算，2023 年5 月工业企业营业成本同比下降0.5%，较2023 年4 月下降5.1 个百分点。2023 年5 月，工业企业的费用同比增长3.8%，较4 月增速下降6.8 个百分点。由于PPI 下降，工业企业，特别是制造业和公用事业的成本下降明显。2023 年5 月，制造业成本同比增长0.2%，较4 月增速回落5.3 个百分点；公用事业成本同比增长0.4%，较4 月回落2.4 个百分点。在成本费用下降的情况下，2023年5 月工业企业的营业收入利润率较4 月上升0.24ppt。

    　　结构上，制造业同比增速降幅收窄较大。PPI 下行降低了制造业成本，2023 年5 月，制造业利润同比增速下降11.9%，较2023 年4 月降幅收窄7.3 个百分点。排除基数效应，2023 年5 月制造业利润的四年复合增速为2.0%，较4 月的-0.3%提升2.3 个百分点。随着夏季用电需求增加，2023 年5 月电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润同比增长36.9%，较2023 年4 月增幅扩大0.3 个百分点。PPI 下行使得采矿业利润继续下降，2023 年5 月采矿业的利润同比下降29.0%，较2023 年4 月跌幅扩大1.1 个百分点。

    　　从制造业来看，上游和下游制造业利润增速降幅继续收窄，中游制造业维持较高增长。中游制造业利润同比增长16.7%，维持了两位数正增长，而上游原材料、下游消费品行业利润增速降幅分别收窄6.8 和18.6 个百分点。皮革制鞋、纺织服装、木制品、农副食品等行业利润的增速改善超过30 个百分点，大多从此前的深度下滑中明显改善。此外，专用设备、化学制品等个别中上*业，利润增速改善幅度也在20 个百分点以上。总体而言，消费品行业对5月利润增速的改善形成明显拉动，我们认为未来或仍有改善空间。

    　　工业企业库存延续去化趋势。2023 年5 月末工业企业产成品名义库存同比增加3.2%，较2023 年4 月末下降2.7 个百分点。2023 年5 月末产成品实际库存同比增加7.8%，较2023 年4 月末下降1.7 个百分点。2011 年以来，实际库存同比增速最低为2.8%，最高为20.1%。当前实际库存仍然较高，处于2011 年以来的46%分位数水平。向前看，我们认为经济仍然保持复苏态势，工业企业库存有望继续去化。2023 年5 月制造业PMI 产成品库存指数为48.9，支持企业库存继续去化。

    　　资产负债率小幅上升。2023 年5 月末工业企业整体资产负债率57.4%，较2023 年4 月末上升0.1 个百分点，较2022 年5 月末上升0.8 个百分点。