利率债周报：多空制衡 关注政策

债市展望:多空制衡,关注政策 新一轮存款利率下调已开启。6 月8 日六大行相继发布了新的存款挂牌利率,其中活期存款利率均下调5bp 至0.2%,定期存款中整存整取两年、三年、五年存款利率分别下调10bp、下调15bp、下调15bp。

    此次存款利率下调有利于:1)缓解银行息差压力,稳定银行负债成本, 推动实际*利率进一步稳中有降;2)促进居民企业储蓄进一步转为投资和消费,缓解资金空转,支持实体经济。

    债市反应偏钝化。主要是出于银行净息差压力的考量,叠加10Y 国债利率从今年年初的2.93%下行至6/7 的2.68%左右,在一定程度上本次存款利率下调是有预期的,预期发酵阶段利多影响或已经被部分定价。

    债市关注点在政策端。可能催化债市利率继续下行的因素有OMO 和MLF 降息,资产荒明显加剧等。可能催化债市利率明显上行的因素有监管政策或者稳增长强刺激政策*,市场风险偏好快速提升等。关注货币平稳宽松和稳增长政策预期走向和预期差。关注本周MLF 操作。 短期来看,债市增量信息不多,多空因素大体制衡,市场聚焦政策端, 我们认为长债或窄幅震荡,资金面宽松延续,债市以票息为主,关注中短端利率债、短久期高等级信用债的配置价值。

    基本面:生产修复,需求放缓,CPI温和走势 6月以来中观高频数据显示生产修复,需求放缓。主要是沿海八省日耗煤量回升且同比涨幅扩大,行业开工率大多稳中上行,钢材周度产量企稳、低于2019-2022年同期水平,百城土地成交面积(当周值)和30城商品房成交面积(7日移动平均)趋于下降,出口综合指数大体企稳。基建方面,全钢胎开工率同比环比均升,库存指标整体下降。物价方面,5月CPI同比增速回升、PPI同比降幅扩大,我们预计6月CPI或延续温和走势,PPI同比降幅或缩小。

    上周回顾:资金利率下行,存单量升价跌,债市牛陡 资金利率下行,票据利率分化。上周央行净回笼资金690亿元,R001/DR001均值下行19BP/18BP,R007/DR007均值下行16BP/15BP。3M存单发行利率先下后上、FR007-1Y互换利率震荡下行;至6月9日,国股银票1M、3M、6M转贴现利率较6月2日分别-5bp、+15bp、+7bp。 利率债净供给上升,存单量升价跌。利率债净融资额3361亿元,环比增加2475亿元。各券种一级认购需求均分化。截至6月9日,未来一周国债计划发行1970亿元,地方政府债计划发行1619亿元,环比均下降。

    上周债市收益率震荡下行。上周资金面宽松提振短债情绪。上周三公布的5月出口数据同比增速转负、上周四五大行调降存款挂牌利率,债市反应钝化,10Y国债利率持平在2.68%;上周五通胀数据公布,10Y国债利率当日下行1BP至2.67%。全周10Y国债/国开债利率分别下行2BP/3BP;期限利差整体走阔;10Y国开债隐含税率由5.19%下降至5.06%,位于9%分位数水平。