投资要点
A 股端午假期期间，海内外市场动荡加剧。一方面，海外经济似乎又进入类滞胀状态，周五港股恒指下跌1.71%，港股金融板块表现低迷。另一方面，俄罗斯局势突变，中美关系是否迎来新变局尚不确定，人民币汇率破“7.2”，一系列的外部环境对节后非银板块走势带来一定挑战。
6 月LPR 如期下调后，我们明确提出更应重视政策落地后经济改善预期升温，而非局限对险资投资收益率的担忧。从负债端来看，静候佳音。
1）受寿险预定利率下调预期，2Q23 以来头部上市险企新单数据继续维持高增，6 月增速在同期相对高基数下继续维持高增。我们预计目前来看具体炒停售时间节点可能采取“一司一策”的方案，部分中小公司于5 月底已大面积产品下降，头部公司当前仍处于销售窗口期，叠加存款利率下行、竞品表现一般、居民风险偏好仍在低位，我们预计1H23 上市险企NBV 同比增速排序为：太保（+25%）>平安（+20%）>国寿（+12%）>新华（+8%）。2）无需过度担心3Q23 新单数据压力。即便预定利率下降（从3.5%到3.0%），对追求保本长期稳定收益的客户影响不大。产品储备方面，公司预计会推出分红险等利益共享新产品，同时考验队伍的销售能力，优质头部公司有望受益。值得注意的是，相比2021年初重疾险炒停后长期健康险销售持续低迷不同的是，当前储蓄型业务外部销售环境是持续且明显改善的，或者说即使没有炒停，储蓄型业务表现本来就不差。年初以来队伍质态持续改善，支撑2H23 业务复苏动能。炒停本身不能带来业绩的持续改善，但能从供给侧提升队伍的收入和展业信心。一方面，疫情三年以来队伍和客户面对面沟通减少，预定利率下调预期下产品有涨价压力，客户咨询购买意愿提升。另一方面，队伍收入企稳有助于提升代理人信心，新增入口有望打开，迎来队伍管理正循环。
投资建议：我们认为当前低估值的保险板块具备防御功能。当前隐含的资产端担忧基本已price-in，另一方面，市场忽略了负债端改善的事实并低估了持续性，板块向上弹性高于向下探底空间。截止2023 年6 月21 日，保险板块估值重回历史低位，当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.56、0.75、0.44 和0.4，处于历史估值分位数的3%、16%、7%和9%。板块推荐：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。
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