利率专题：历史上的7月政治局会议

近期市场从交易降息切换至交易政策预期，行情快速演绎回调，6/16 国常会研究推动经济持续向好的一批政策措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。

    由此，当前市场对政策上的边际变化较为关注，尤其是马上到来的7 月政治局会议，本文聚焦于此，以史为鉴。

    7 月政治局会议：承上启下

    7 月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，其对经济的定调或总体延续4 月政治局会议表述，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启下的重要作用。其中，2021 年7 月政治局会议对经济形势的判断较4 月有所转变。2022 年7 月政治局会议对4 月经济形势的判断有所延续，并在“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策基调方面进一步强化。

    历年7 月政治局会议回顾

    （1）财政政策：历年7 月政治局会议在实施积极的财政政策上主要体现为落实减税降费、优化财政资金配置、加大对实体经济支持力度等方面。2019 年提出财政政策要“加力提效”，到2020 年的“注重实效”，再到2021 年的“提升政策效能”，这表明提质增效成为我国财政政策的重要诉求，也对国家财政治理能力提出了更高的要求。

    （2）货币政策：历年7 月政治局会议多强调实施稳健的货币政策，对货币政策的灵活性、精准性、实施重点、力度和节奏的表述逐渐明确。2020 年7 月政治局会议提出货币政策“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”，2022 年，提出“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”这进一步凸显出货币政策的精准滴灌，从总量和结构方面持续发力，助力稳住经济大盘。

    （3）地产政策：政治局会议始终坚持稳定房地产市场秩序，促进房地产市场平稳健康发展。2019 年-2022 年，中央在房地产市场坚持“房住不炒”的定位，房地产政策基调不变。2022 年关于地产行业的定调相对积极，“因城施策”的空间逐步打开，并提出“保交楼”概念，需求和供给两端发力。

    （4）消费政策：7 月政治局会议在各年多强调了“扩大国内需求，扩大最终消费”的要求，并且在范围上有所拓展，在程度上有所加强。

    （5）产业政策：2012-2015 年7 月政治局会议在产业政策上注重调结构。

    2016-2019 年主要围绕三去一降一补深化供给侧改革。2020-2022 年强调补短板、强产业，发展与安全并存。

    （6）防风险政策：政治局会议对防范化解金融风险的重视程度不断提高，多强调对重点领域和潜在风险点进行妥善处置，保持金融市场总体稳定，但防风险的政策重心在不同的经济金融环境演绎下有所变化。

    （7）就业民生政策：历年政治局会议多主张民生保障和就业创业扶持，保民生和稳就业政策进一步落实落细。2012-2018 年7 月政治局会议多强调保障改善民生，稳定和扩大就业。2020-2022 年在疫情防控背景下，进一步细化和深化社会稳定工作。

    风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。