核心观点：政策博弈掘金增量主题
上周LPR 降息小幅不及预期，中美关系和联储加息节奏不确定性再度上升，叠加资金节前避险需求，市场大幅回调，消费等顺周期板块领跌。假期地缘冲突等外围扰动下港股和外盘普跌，人民币汇率下行，短期风险偏好承压；市场从反弹到反转的时间锚在 Q3、空间锚在彼时内外宽松政策力度。顺周期和主题跷跷板效应延续，剩余流动性仍充裕+中美利差未趋势回升，经过政策博弈后市场重回主题行情。交易拥挤度较高+标签股减持+美股AI 龙头短期见顶下AI 板块有阶段性调整压力，资金或挖掘具身智能/自动驾驶/卫星互联网/ N 型电池等热点扩散、且筹码压力较小的方向。
主题行情热点扩散，AI 板块有阶段性调整压力根据Wind 主题指数相对全A 表现，上周活跃主题占比（周涨跌幅高于Wind全A）回升至57.4%，强势主题超额收益（涨幅前3 的主题指数均值，vs全A）为5.8%，近两周显著回升，自动驾驶、卫星、机器人、军工等板块均有所表现。当前剩余流动性仍充裕、中美利差未趋势回升，主题行情或仍有持续性，但AI 板块有阶段性调整压力：①交易拥挤度较高，截至6.21，TMT 板块成交额占比达42.8%，接近4 月初高点；②标签股减持，随着年中解禁高峰，资金流出压力可能进一步增加；③本轮AI 行情存在很强的海外映射，美股AI 龙头短期见顶对国内相关板块形成一定压力。
前期主题：光模块受AI 回调影响，具身智能、自动驾驶仍有催化泛AI 链中调整幅度应用端＞硬件端＞基建端，前期涨幅较大的品种回调更多。①光模块：头部厂商上调24 年800G 光模块出货量，但当前龙头Wind一致预测动态PEG 已超过2.5，且行情向边缘标的扩散，AI 回调影响下或有调整压力；②具身智能：多模态大模型+人形机器人+国内政策催化，6.22谷歌推出AI 智能体RoboCat，根据各环节龙头动态PEG 排序，轴承/执行器/RV 减速器/控制器预期计入程度较低；③自动驾驶：L3 商业化应用推进，相关法规预计6 月底推出，马斯克表示特斯拉FSD（完全自动驾驶）将迎来“ChatGPT 时刻”，HUD/毫米波雷达/线控制动/天幕等加速渗透。
新增主题：卫星互联网、军工、N 型电池等
除泛AI 和*估外，近期发酵的热门主题还包括：①卫星互联网：政策端二十大报告强调卫星导航等关键核心技术取得重大突破，工信部全面推进6G 和卫星互联网，产业端卫星遥感、载人航空等应用加速落地，SAR 卫星当前渗透率不足15%，或处于“奇点时刻”；②军工：*估+地缘冲突催化，造船行业进入新一轮上行周期，1-5 月造船完工量、订单量和VLCC 价格同比向好，且有望受益央国企资产整合；③N 型电池：IBC 组件效率突破24%，HJT 金属化环节0BB、铜电镀等技术有望实现从0-1 的技术验证，关注受益于硅料降价和N 型电池迭代的组件、辅材、光伏生产设备。
短期风险偏好承压，挖掘预期计入程度较低的主题方向无论是基准还是乐观情形，从反弹到反转的转机或均现于Q3，考虑企业盈利/国内流动性/海外流动性三个核心变量，PPI 同比或于年中见底→Q3 市场进入主动补库预期交易，若内/外宽松政策加码，则带来β弹性。若政策落空，弱复苏的基准情形下，风险溢价或在±1.5x 标准差内运行，估值上行和下行的空间都相对逼仄。结构上仍是存量博弈下的主题行情，根据主题+筹码+景气三维度比较框架打分，电子/电力/传媒/通信/保险得分居前，科创 50 占优。短期市场风险偏好承压，AI 板块有一定调整压力，挖掘具身智能/自动驾驶/卫星互联网/ N 型电池中预期计入程度较低的方向。
风险提示：国内经济不及预期；联储收水超预期。
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