清越科技(688496)：电子纸模组快速增长 硅基OLED空间广阔

事件：北京时间6 月6 日，苹果于WWDC2023 发布其首款MR 头显VisionPro，该产品采用硅基OLED 显示技术，具有单眼4K 分辨率，起售价3499 美元，有望于2024 年初登陆美国市场。苹果CEO 库克将其称为比肩Mac、iPhone的下一代“空间计算时代”。

    电子纸驱动收入快速增长，硅基OLED 空间广阔：2022 年公司实现营收10.44 亿元，同比+50.40%，实现归母净利润0.56 亿元，同比-5.72%，毛利率18.35%，同比-5.99pct。2023Q1，公司实现营收2.41 亿元，同比+32.25%，实现归母净利润0.04 亿元，同比+259.01%，毛利率14.79%，同比-4.55pct。2022年受益于电子纸业务的快速发展，公司整体营收快速增长，同时产品结构的调整导致利润未能同步增长；23Q1 公司电子纸业务发展趋势持续向好，归母净利润同比扭亏。公司在PMOLED 业务稳定生产的基础上，持续在电子纸和硅基OLED 业务加大投资，完善产线建设，提升生产效率。展望后续，随着电子纸在传统标签、看板领域渗透持续提升，硅基OLED 在XR 头显应用逐步普及，公司有望开启广阔的成长空间。

    电子纸标签前景广阔，公司绑定大客户跻身头部模组企业：根据洛图科技数据，2022 年全球电子纸标签出货量为2.4 亿台，同比增长25%。预计2026年电子纸标签市场出货量将达20 亿台，年复合增长率将保持在70%。公司在电子纸领域开拓顺利，2022 年实现收入7.1 亿元，同比+164.28%。生产端，义乌清越在所有电子纸模组生产线全线成功导入二合一点胶机自动下料及OTP烧录自动上料设备，生产效率大幅提升；同时成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI 自动检验设备，产品良率再上新台阶。市场端，公司绑定以汉朔为代表的电子价签客户，并成功拓展扫地机、温控器、遥控器、电子日历和单词卡等新领域。从开工至今三年内，公司技术创新、产线建设、市场开拓等方面成效显著，当前已经跻身国内电子纸模组头部企业；未来随着电子标签渗透率持续提升，公司电子纸业务有望伴随行业快速成长。

    PMOLED 地位稳固，积极布局XR 用硅基OLED 显示技术：1）PMOLED：根据CINNO 数据，2022 年公司PMOLED 显示模组全球出货份额32%，自2019 年来连续4 年居全球第一。2022 年全球宏观经济承压，PMOLED行业景气有所下滑，公司相关业务承压，但公司与积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户，与小米、海尔、美的和九号机器人等客户建立长期稳定的合作关系，加速产品在与之相匹配的应用场景的布局。2）硅基OLED：苹果Vision Pro 搭载了2 片硅基OLED 屏幕，单目4K 分辨率带来高清视觉体验，有望指引行业风向标推动其他终端品牌跟进搭载。公司积极布局硅基OLED 这一前沿显示技术，2020 年即开始建设硅基OLED 微显示器8 英寸晶圆量产线，设计年产能900 万片，2022 年已向多家客户实现出货，并积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发， 领先卡位XR 未来产品形态，后续随着XR 终端的快速成长以及硅基OLED 显示技术的逐步普及，公司有望成为各大终端品牌重要显示面板供应商。

    投资建议：公司PMOLED 面板地位稳固，积极发力电子纸模组及硅基OLED显示技术，未来有望伴随下游发展实现快速增长。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为0.62/0.81/1.03 亿元，EPS 为0.14/0.18/0.23 元/股，对应PE 为144.28/109.50/86.50 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：消费电子景气复苏不及预期风险；电子标签渗透率提升不及预期风险；XR 及硅基OLED 产业化进程不及预期风险。