我们在上期周观点中指出目前权益资产性价比已经足够高，这是6 月以来人民币汇率延续贬值、政策预期不断落空背景下，市场并未进一步大幅走弱的主因。当然，风险偏好也并不强。预计未来1-2 个月仍非全面稳增长政策窗口期，因此需要经济因素或者外部变化打破市场僵局。内因方面或有积极变化，预计Q3 环比数据将略微改善，预计6 月制造业PMI 接近（不排除重返）荣枯线；地缘因素和美联储7月FOMC 政策预期变化是外因关键，但我们仍认为今年外部风险弱于去年，并且若7 月继续跳过那么FED 加息周期大概率就正式落幕了。总体而言，主动去库存阶段即将结束，积极因素开始积累，风险偏好有望在波动中继续回升。
经济基本面未有明显起色但波动下降，预计Q3 环比数据将略微改善，预计6月制造业PMI 接近（不排除重返）荣枯线。1）高频指标显示国内经济环比下行压力最大的阶段基本告一段落。截至6 月中旬，开工率、产能利用率、产量等生产高频指标较5 月波动下降，价格指标环比继续改善表明需求在缓步上坡。
地产销售虽无明显起色，但居民出行、货物运输改善有助于流量的复苏。2）端午节后旅游收入增速高于旅游人次增速。据文旅部，端午假期全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。
降息力度中性出于银行成本约束考量，央行加大逆回购投放力度使得资金面压力缓解。1）5 年期LPR 调降10BP 表明银行仍面临较强净息差约束。6 月20日央行公布1 年期和5 年期LPR 均较上月水平下降10BP，表明商业银行仍面临较强净息差约束，降息幅度不及预期也是出于负债成本空间考虑。2）促进新能源汽车产业高质量发展政策发力。6 月19 日国办印发《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，明确优化完善网络布局、加快重点区域建设、提升运营服务水平、加强科技创新引领、加大支持保障力度五方面任务，到2030 年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。6 月21 日国务院政策例行吹风会上指出，将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027 年年底，初步估算2024-2027 年我国减免车辆购置税规模总额将达到5200 亿元。3）资金面紧缩态势有所缓解，债市出现企稳迹象。
6 月19-21 日央行加大逆回购投放力度，公开市场操作合计净投放4100 亿元，为月末资金回笼做准备。在此影响下，资金面边际转松，市场利率重新向政策利率靠拢。
未来仍非全面稳增长窗口期，需内外因素打破市场暂时的平衡。1）美国房地产市场底部企稳迹象明显。5 月美国成屋销售折年数430 万户，预期425 万户，前值428 万户；5 月美国新屋开工折年数163 万套，环比转正至21.7%，前值-2.9%，同比转正至5.7%，前值-25.7%。全美NAHB 住房市场指数已连续6 个月回升，6 月录得55，前值50。地产景气度持续回升印证我们此前判断：去年年底是美国住宅地产的底部。2）美联储表态转鹰，7 月加息预期升温。6 月22日鲍威尔表示，“今年年内再加息两次将是合适的，但需要更多数据支持”，同时亦指出“只有在美联储确信通胀率正在走低后，才会开始降息，短期降息可能性偏低”。此外，绝大多数美联储官员支持进一步加息。美联储鹰派表态后，美债10-2 利差倒挂幅度深化至97 个BP、为3 月以来新高。3）预计未来1-2 个月仍非全面稳增长政策窗口期，因此需要内部经济因素或者外部变化打破市场僵局。如前文，内因或有积极变化。地缘因素和美联储7 月FOMC 政策预期变化是外因关键，但我们仍认为今年外部风险弱于去年，并且若7 月继续跳过那么FED 加息周期大概率就正式落幕了。主动去库存阶段或将于7 月结束，积极因素开始积累，风险偏好有望在波动中继续回升。
风险提示：国内及海外政策超预期。
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