医药生物周跟踪：从药明生物谈CXO

　　投资要点

    　　本周思考：从药明生物谈CXO

    　　事件：6 月21 日药明生物发布公告，截止2023 年5 月31 日，公司年内新增综合项目25 个。对比公司此前在2022 年年报交流中表示，未来每年将新增120+个综合项目的目标，市场担忧2023 年或无法完成指引，并影响短期业绩兑现。

    　　点评：①海外投融资数据已逐渐回暖，23H2 新签项目数有望环比提升；②D-M 转化率100%，“Win-the-Molecule”加速，漏斗稳健；③三曲线共同支撑公司业务长期高速发展，“R+D+M”或为新的发力点。

    　　我们看到，在2023 年过去的5 个多月中，CXO 板块经历了较大的市场调整。表观原因是投融资数据的走弱、地缘政治不确定性的增强，但本质上我们认为是包括药明生物在内的CXO 板块进入到了大订单消化的新周期。过去大多数本土CXO聚焦成熟业务，通过成本套利获得较高增长。如今，国内企业持续产业升级，创新药板块外包率也仍在提升，我们看好已经得到供给端能力验证的、行业地位不断提升的CXO 龙头公司，包括药明康德、凯莱英、九州药业等；关注药明生物等。

    　　行情复盘：成交额占比持续下降，CXO 大幅调整涨跌幅：本周医药板块下跌3.13%，跑输沪深300 指数0.6 个百分点，在所有行业中涨幅排名第18。2023 年以来中信医药指数累计跌幅6.0%，跑输沪深300 指数5.8 个百分点，在所有行业中排名第20。

    　　估值：截至2023 年6 月21 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.69 倍PE，环比下降0.86。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为141%，环比下降1.5pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

    　　沪港通&深港通持股：截至2023 年6 月21 日，陆港通医药行业投资1839 亿元，医药持股占陆港通总资金的9.6%，医药北上资金环比减少71 亿元。细分板块中，所有板块均净流出，其余医疗服务净流出最多，达27 亿。

    　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 中信医药分类看，本周医药子板块全线下跌，其中中药饮片调整较少（-1.3%），医疗服务（-6.9%）跌幅明显。

    　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周API 及制剂出口（-1.4%）与中药（-1.5%）调整最少；CXO（-8.5%）、创新药（-6.2%）与科研服务（-3.2%）等回落较多。具体看CXO 中药明生物（-20.4%）、康龙化成（-17.3%）、维亚生物（-14.2%）调整较大，中药中康缘药业（+4.7%）涨幅明显。

    　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

    　　2023 年医药年度策略：拥抱新周期

    　　疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。

    　　推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

    　　逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

    　　2023 年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承　　创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

    　　中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露的2022 年年报及2023Q1 季报持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。

    　　配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

    　　创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

    　　风险提示

    　　行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。