中国中铁(601390)：坚持高质量发展 第二曲线业务成长快速

　　投资要点

    　　公司是交通基建领先龙头，是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团。近年来公司营收规模稳步扩张，2017-2022 年中国中铁营收年均复合增速10.73%，归母净利润年均复合增速14.25%。公司2022 年实现新签合同额30,323.9 亿元，同比增长11.1%，再创历史新高。公司坚持高质量发展，ROE 水平高于行业平均，在八大央企中位列第二。

    　　深化公司战略转型，加大业务结构调整力度。基础设施建设：铁路公路稳步发展，第二曲线业务快速增长。1-5 月广义/狭义基建保持+10.1%/+7.5%的高增长，预计基建为今年经济增长的重要抓手。从中国中铁的各项业务情况来看，（1）铁路及公路：中铁在铁路、公路等基础设施工程建设方面行业领先，铁路及公路收入规模稳健增长，毛利率水平逐步提升，铁路从2019年3.00%提升到2022 年3.54%，公路从2017 年7.09%提升到2022 年12.10%。

    　　（2）市政及其他：公司加大业务结构转型，近年来市政及其他业务新签订单占比逐步提升，从2016 年占比47.88%提升到2022 年的59.42%。（3）第二曲线业务：公司积极开拓城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等“第二曲线”市场，布局转型升级新赛道，培育新兴业务板块增量。2022 年公司“第二曲线”业务全年新签合同额同比增长81.18%。其他业务：矿产资源储备丰富，稳增长政策发力有色金属需求有望增加。2022 年公司其他业务板块实现营收729.12 亿元，同比增长25.38%。其中，毛利率较高的矿产资源业务量价齐升，2022 年铜金属产量30.29 万吨，同比增长25%。随着国内经济恢复，扩大内需、稳定房地产等系列稳增长政策发力，新旧消费动能转换，新领域的高速发展加大对铜、钴、钼、锂等有色金属需求度，为有色金属价格提供稳定支撑。

    　　共建“一带一路”加速推进，公司海外经营有望复苏。中国中铁充分发挥自身全产业链优势，深度参与“一带一路”建设；通过推动海外经营体制改革，构建“一体两翼N 驱”海外发展新阵型、“大区+国别+项目”海外经营管理新体系，加快了国际化发展步伐。公司境外新签合同规模从2017 年的905 亿元提升到2022 年的1838 亿元，年均复合增速达到15.23%，2022 年公司境外业务营收占比达到5.06%，预计未来仍将进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：当前公司估值水平处于历史中枢偏下位置，6 月16日收盘价对应的PB-LF 为0.742 倍，对应PE-TTM 为6.179 倍，处于历史区间25%-50%分位之间。当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别354/401/451 亿元，对应PE 分别为5.5X/4.9X/4.3X，公司目前估值水平低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。