食品饮料行业周报：曙光初现 积极布局

市场表现

    　　本周食品饮料板块指数整体上涨7.49%，在申万一级子行业排名第1，分别跑赢上证综指6.19 个百分点、跑赢沪深300 指数4.18 个百分点。子板块涨跌幅分别为：白酒9.31%、啤酒8.19%、软饮料6.10%、调味发酵品4.59%、保健品3.92%、零食2.66%、烘焙食品1.24%、肉制品0.28%、乳品-0.76%。沪深300 的Pettm 值为12.04，非白酒食品饮料的Pettm 值为33.32，白酒的Pettm 值为31.11。

    　　周专题

    　　百威英博在中国市场发展的复盘启示：基础扎实，战略前瞻2004 年比利时啤酒公司英特布鲁（Interbrew）与巴西啤酒公司安贝夫（AmBev）合并成为英博集团（InBev），随后在2008 年英博集团斥资520 亿美元收购安海斯-布希公司（Anheuser-Busch），自此成立世界第一大啤酒公司百威英博（Anheuser-Busch InBev）。

    　　英博集团与安海斯布希合并后，双方在渠道和产品方面实现优势互补，百威英博收获安海斯布希旗下两大单品百威啤酒和哈尔滨啤酒，弥补英博集团此前缺乏全国性大单品的短板，同时又受益于英博集团在东南沿海地区的渠道布局，为百威和哈啤进军南下铺平道路。合并后的百威英博聚焦国际高端品牌百威及哈啤等本地核心品牌开启全国化之路，并从夜场、高端餐饮等渠道*切入，加速抢占中国高端市场。差异化的竞争策略叠加强有力的产品组合帮助百威英博在中国市场的销量显著提升，且奠定了其高端啤酒龙头地位。

    　　百威英博在中国市场的发展之路对于国内市场第二梯队啤酒企业的发展壮大具有较大的借鉴意义。在当前行业高端化浪潮下，企业需要有具备竞争实力的中高档产品作为市场进攻的有力武器，利用产品组合适应不同渠道需求，逐步形成销量增长-消费者认可度提升-品牌势能放大-促进空白市场扩张的良性循环。

    　　投资建议

    　　1）调味品：整体B 端需要观察餐饮恢复态势，C 端看品类节奏延续性和增长动能。复调企业满足未来规模与效率实现提升的大方向，景气度较好，小龙虾动销环比向好。展望全年，复调企业注重小B 端开发与拓展，或以标品实现先行试验。当前时点，看好C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注餐饮复苏进程中收入具备弹性的相关标的。

    　　2）乳制品：本周食品创新论坛中奶油品类热度较高，有望实现B 端扩容。

    　　5 月以来液态奶延续改善趋势，结合去年同期低基数效应，龙头公司预计4-5 月有望实现同比中高个位数增长。展望全年，行业高结构增长点或落在冰淇淋、奶酪、稀奶油等细分业务，建议关注BC 端双轮发展的行业演变趋势。当前时点，推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份。

    　　3）啤酒：本周青岛啤酒股东大会上公司与股东与投资者积极交流，公司领导层表示结合国际啤酒发展经验来看，国内啤酒行业的结构升级仍将持续。近期天气转热，啤酒也将正式进入旺季，届时啤酒节等线下活动也将对整体啤酒销量起到促进作用，有望成为啤酒板块的催化剂。但更长期角度来看，当前啤酒行业的利润增长更加依赖于结构升级与降本控费，建议重点关注啤酒吨价提升、费用率表现。目前主要啤酒公司Q2 销量表现平稳，结构升级速度较快，且全年无大型体育赛事带来的大额费用投入，继续看好全年啤酒龙头利润表现，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒的改革成效。

    　　4）卤制品：连锁卤味企业主业仍在持续修复过程中，修复速度仍将受到整体消费环境的影响，头部卤味公司通过门店运营策略优化实现好于行业整体的经营表现。近期宏观政策边际宽松、外部环境有所缓和，有望带来国内宏观经济景气度的提升，可对线下可选消费的表现更乐观一些。成本端，Q2 休闲卤制品公司成本或受到3 月鸭副价格强势上涨的影响，待后续成本回落后，卤味公司将展现较大的业绩弹性，继续推荐绝味食品。

    　　5）休闲零食：本轮渠道改革促使零食企业完成供应链升级，部分企业积极调整渠道结构并持续研发推新，我们看好渠道运营能力与产品研发能力突出的企业，继续推荐盐津铺子、洽洽食品、甘源食品。

    　　白酒：

    　　本周白酒板块集体大涨，涨幅超沪深300 指数。顺鑫农业、舍得酒业、迎驾贡酒、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等涨幅居前，五粮液、泸州老窖、今世缘等亦涨超10%。白酒板块强势反弹主要系预期、基本面、估值等因素综合作用导致，我们认为当前依旧是白酒布局合理时点，从我们近期调研及路演反馈来看：①市场情绪仍旧存在分化，政策预期逐渐回归理性，业绩预期较为充分price-in 风险因素，整体来看虽然板块大涨，但市场依旧对行业保持理性客观，因此判断当前行情不存在过度发酵②基本面层面，市场更多关心明年的增速及增长中枢是否下移的问题，我们仍旧强调，消费整体及白酒行业复苏方向并未发生改变，仅是节奏上需要给予更多的容错空间，半年以上时间维度下，可以更加乐观看待需求恢复及库存问题③估值方面，当前对应2023 年一致预期PE，五粮液23x/老窖26x/汾酒26x/舍得23x/洋河19x/古井33x，整体仍旧处在合理偏低位置。标的上推荐首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，弹性标的推荐舍得酒业，长期α标的建议关注金种子酒。

    　　行业重点数据

    　　白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2840、3050 元/瓶，与上周相比分别下跌10 元/持平。本周普五最新批价为965 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573 最新批价为895 元/瓶，与上周相比持平。

    　　食品：截至6 月9 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为36.98、14.34、20.24 元/千克，同比变化分别为-11.38%、-9.81%、-7.79%；环比分别变化-1.54%、-0.21%、-0.15%。截至6 月16 日，白条鸡价格为17.97 元/公斤，同比减少3.2%，环比减少0.4%。

    　　风险提示

    　　疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。