华峰测控(688200)：迎下游客户建厂潮 功率模块测试产品有望持续成长

投资要点： 意法 半导体与三安光电签署共同出资成立200mm SiC晶圆生产的合资公司的协议，公司有望取得更多产品订单的突破。

    意法半导体与三安光电签署共同成立200mm SiC 晶圆生产合资公司协议。

    根据2022 年4 月25 日EETimes Asia 援引Edoardo Merli 所述，意法半导体（ST）作为全球领先的半导体公司之一，几乎占全球SiC MOSFET 市场50%左右份额，在汽车领域SiC MOS 的市场份额可能将高达60%。根据ST官网公布，2023 年6 月7 日意法半导体宣布与三安光电签署协议，共同在重庆成立一家200mm SiC 晶圆生产的合资公司。新的SiC 晶圆厂计划将于25Q4 开始生产，并预计将于2028 年全面建成，为了应对中国对汽车电气化、工业电力以及能源应用领域对SiC 日益增长的需求。此外，合资公司将与湖南三安签订长期SiC 衬底供应协议，以保证合资公司未来材料的工艺需求。

    合资公司2030E 有望贡献50 亿美元以上的收入。合资公司作为ST 的专有代工厂，将使用ST 专有的SiC 制造工艺技术，专门为ST 生产SiC 器件。

    合资公司的全部建设总额预计约为32 亿美元，其中包括未来5 年24 亿美元左右的资本支出；资金将来自意法半导体、三安光电的注资，以及当地政府的支持和银行借款等。意法半导体（ST）预计这家合资公司将有望助力ST在2030 年实现50 亿美元以上的SiC 收入。（备注：预计该项目的顺利实施将需取得相关监管部门的批准。）

    功率测试产品有望持续成长。华峰测控的功率模块测试产品可以为客户提供基于STS8200 测试平台的PIM 专用测试解决方案，针对用于大功率IGBT/SiC 功率模块及KGD 测试等。公司和国外的设计公司、IDM 企业长期保持良好的沟通，比如意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户；且公司将持续提高在新器件、新应用方面的测试能力。截止2022 年底，公司研发制造的测试系统装机量已累计超过5600 台，我们认为具有较大体量的设备装机量将为公司进一步开拓更多新客户、持续获得下游客户的更多订单提供坚实基础。

    盈利预测与估值建议。我们预计公司2023E-2025E 营收分别为10.07 亿元、13.30 亿元和18.16 亿元，同比增-5.91%、32.06%和36.53%；归母净利润分别为4.51 亿元、6.40 亿元和8.77 亿元，同比增-14.26%、41.75%和37.16%。

    结合可比公司估值，我们给予华峰测控PE（2023E）35x-45x 估值，对应合理市值区间157.94 亿元-203.06 亿元，对应合理价值区间116.75 元/股-150.10 元/股，给予“中性”评级。

    风险提示：下游终端需求不足带来封测厂的产能利用率偏低的风险、市场竞争加剧、研发进展不及预期、拓展客户的进度不及预期等。