行业增速或提高叠加省外业务放量时点来临，传统业务有望突破。
新能源发电占比提升叠加用电端智能化建设，配电行业或将提速。2020 年以来，新能源发电占比迅速提升，2022 年占比已经达30%，从新增发电量占比来看，我们认为其最终占比或达到60%甚至更高。新能源发电的间歇性和波动性特征也推动了更能符合电网负荷波动的配电网需求，配电网投资或将持续提高。同时，当前我国电源端相对冗余而配电网相对落后，其智能化建设也在逐渐提速。总体上，我们认为配电行业今明两年或将提速。
省外业务或迎来放量，预计至25 年均将保持较高增速。公司省内从设计到工程和设备成熟周期约为2-3 年，省外约为5-6 年。公司电力设计先行策略有助于打开省外业务，我们认为随着2016 年第一批次省外业务逐渐放量，未来公司或将迅速在全国铺开业务。从用电量占比角度计算，我们预计公司传统业务潜在市场规模接近200 亿元，总体我们预计公司2025年省外营收或将突破20 亿元，预计至25 年均将保持较高增速。
光储一体化叠加EPCO，公司光储第二增长曲线或迎来快速放量。
公司光储一体化项目或迎来快速放量， 2023-2024 年出货量为0.3GWh/0.50GWh。公司传统业务长期深耕工商业客户且陆续与比亚迪等客户建立合作，具备渠道优势。公司的EPCO 涉及对接上游建筑设计院和下游电力公司，服务能力远超同类型企业。伴随峰谷价差逐渐拉大，客户的光储经济性趋势凸显。下游业务的经济性叠加公司高竞争力，我们预计公司光储一体化项目2023-2024 年出货量分别为0.30/0.50GWh，贡献营收分别为5.10/8.00 亿元。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为37.03/49.66/70.53 亿元，同比+57.08%/+34.13%/+42.01%，归母净利润4.51/5.84/7.79 亿元，同比+76.15%/+29.48%/+33.41%，对应EPS 为2.63/3.41/4.55 元/股，对应PE 分别为24.29/18.76/14.06 倍，维持“增持”评级。
风险提示：江苏省外业务扩张不及预期；下游需求不及预期；光储业务发展放量不及预期。
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