李子转债定价建议：首日转股溢价率28%-33%

　报告摘要：

    　　6月16日，李子园发布公告，拟于2023 年6 月20 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过6.00 亿元。其中，4.85 亿元拟用于年产15 万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目；1.15 亿元拟用于补充流动资金。

    　　李子转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA。发行规模为6.00 亿元，初始转股价格为19.47 元，参考6 月16 日正股收盘价格19.65 元，转债平价100.92 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（6 月16 日）为3.91%，到期赎回价112 元，计算纯债价值为71.55 元。博弈条款方面，下修条款较严（“15/30，80%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

    　　转债首日目标价129-134 元，建议积极申购。截止至2023 年6 月16 日，李子转债平价在100.92 元，估值参考新乳转债（评级AA，存续债余额7.2 亿元，平价89.02，转债价格124.75，转股溢价率40.13%）、百润转债（评级AA，存续债余额11.3 亿元，平价80.27，转债价格125.19，转股溢价率55.96%），综合考虑当前市场环境及平价水平，李子转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在129-134 元附近。

    　　公司深耕乳饮料行业，以“安全、营养、健康、情怀、诚信、务实、创新、超越” 为核心价值观，获得了良好的品牌美誉度。本次募集资金投资目的，将涉及到含乳饮料生产线扩产及技术改造项目，通过提升生产供应能力，满足公司战略发展需求；提高公司精细化管理、绿色制造水平，提升公司竞争力；补充流动资金，保障公司推进业务战略布局，提升公司抗风险能力，为公司未来扩大销售规模、提升盈利能力奠定坚实基础。

    　　预计首日打新中签率0.0016%~0.0023%附近。截至2022 年12 月31 日，公司实际控制人李国平、王旭斌夫妇控制公司61.04%的股份，前十大股东持股比例为72.10%。因此我们假设本次老股东配售比例为61%~72%，则李子转债留给市场的规模为1.68 亿元~2.34 亿元。

    　　风险提示：市场竞争加剧、主要原材料价格波动的风险