博威合金(601137)：高端铜合金乘势而上 光伏组件持续发力

　　事件：6月2日，国务院常务会议提出继续延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。6月16日，国家发改委表示将推动*促进新能源汽车产业发展政策举措，重点推动开展新能源汽车下乡等活动，促进新能源汽车市场持续平稳增长。公司铜合金业务有望持续受益于政策刺激。

    　　下游多点开花，铜合金需求长期向好。公司产品主要应用于汽车连接器和半导体封测引线框架材料。根据 LMC Automotive 预测，新能源汽车汇流排及高压连接器用铜合金带材需求量将从2022 年6.5 万吨增长到2030 年29.7 万吨，CAGR+20.9%。中商产业研究院根据Frost&Sullivan 数据预测，2022 年中国先进封装行业市场规模将达507.5 亿元，2022-2025 年中国先进封装行业市场规模CAGR+30.8%。

    　　铜合金产品结构不断优化，重点项目产能放量在即。量：22年公司铜合金销量17.6 万吨，5 万吨特殊合金带材项目将于23Q2投产，贝肯霍夫（越南）31800吨棒线项目中线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。公司预计23年铜合金销量24.6 万吨，同比+39.8%。高端产品（线材+带材+精密细丝）销量占比56.3%，同比+5.1pp，产品结构持续优化。价：22年公司铜合金均价5.6 万元/吨，同比+12.0%；单吨毛利6737元，同比+7.0%。预计23年公司铜合金均价5.7 万元/吨，同比+1.6%；单吨毛利6999 元，同比+3.9%。

    　　美国市场竞争力凸显，新能源业务持续高增。根据Infolink 最新全球光伏需求报告， 2023-2025 年美国光伏组件需求分别为26GW/40GW/50GW ，CAGR+31.5%。另一方面，美国商务部初步认定包括越南博威尔特在内的4 家强制应诉企业不构成反规避，使得美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长。量：1GW 电池片扩产项目将在23Q2 投产，公司预计23 年光伏组件销量达到2.2GW，同比+87.1%。价：22 年公司光伏组件均价2.8元/W，23 年硅料持续下跌，使得公司盈利有所改善，预计23 年光伏组件单W毛利0.3 元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.0亿元/11.7亿元/13.0 亿元，对应EPS 分别为1.27元/1.48 元/1.65 元，未来三年归母净利润将保持34.3%的复合增长率。考虑到公司高端铜合金产品稀缺性且产能持续释放，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价19.05元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。