报告摘要：
最新出来的6 月1 年期LPR 为3.55%，5 年期以上LPR 为4.20%，均较5 月报价下调10BP。由于此前OMO与MLF 利率已经下调，LPR 报价跟进下调在市场预期之内。
2023 年6 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布6 月*市场报价利率（LPR）。
1 年期LPR 为3.55%，较上月调降10BP。5 年期以上LPR 为4.2%，也较上月调降10BP。这是2020 年以来第一次两者有着相同的降幅。
1 年期LPR 下调10BP，处于市场预期的上限。这主要是因为去年1 年期LRP 降幅偏低，在通胀读数走弱的环境下，现在实际短期*利率已经处于偏高水平，和MLF 利率同等幅度的下调10BP 可以更好引导银行降低实际短期*利率，为微观主体减负；更大力度下调缺少必要性。
从2022 年一季度至2023 年一季度，GDP 平减指数当季同比从3.41%降至0.94%，下降了2.47pct。
在这期间，1 年期LPR 在2022 年1 月与2022 年8 月分别下调了10BP 与5BP，合计下调了15BP。
5 年期LPR 在2022 年1 月、2022 年5 月与2022 年8 月分别下调了5BP、15BP 与15BP，合计下调了35BP。
5 年期LPR 下调10BP，低于2022 年5 月和8 月的降幅（当时均下调15BP），处于市场预期的下限。我们理解一个可能的原因是，政策视角下今年房价同比与环比表现要略好于去年。去年从年初开始，70 大中城市新建商品住宅价格指数同比连续10 个月下降，环比连续11 个月负增长；而今年前5 个月70 大中城市新建商品住宅价格指数环比在正增长区间，同比虽然为负，但降幅逐步收窄。
5 年期LPR 会影响居民的购房行为，是政策稳定房价、地价与预期的重要手段，其调整应该会参考房价表现。
以70 大中城市新建商品住宅价格指数来看，2022 年房价较弱，其同比增速在1-10 月单边下行，11-12 月低位企稳。其环比增速在1 月份为零，在2-12 月份均为负值，月均值为-0.21%。
2023 年前5 个月，房价有所修复，其同比增速逐月上行，至5 月同比增速已经从去年年底的-2.3%升至-0.5%；环比增速在1 月份为零，2-5 月转正。
所以相对应的，2022 年央行给了5 年期LPR 更高的降幅，而对于今年6 月的5 年期LPR 给了略低一些的降幅。
另一个可能的原因是，对房价表现偏弱的城市而言，LPR 已经不会对房贷利率的下降空间形成硬约束。去年9月之前，全国首套房贷利率下限是5YLPR-20BP，部分城市的房贷利率下降空间受到限制，所以去年央行给予5 年期LPR 更大降幅，除直接降低房贷利率外，还兼有拓宽房贷利率下限的诉求。但今年年初，央行已经建立起首套房贷利率动态调整机制，房价同比与环比连续三个月下降的城市，可以阶段性调整或取消下限，房贷利率降幅不会受到5 年期LPR 的限制，央行继续给5 年期LPR 较高降幅的必要性减弱。所以从这个逻辑上来说，后续有没有新的“因城施策”的信息出来才是关键。
今年1 月初1，央行发布《关于建立新发放首套住房个人住房*利率政策动态调整长效机制的通知》。
《通知》指出，自2022 年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。
对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3 个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房*利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房*利率下限。人民银行分支机构、银保监会派出机构指导省级市场利率定价自律机制配合实施。
没有非对称下调、显著偏向5 年期对市场来说可能带来一定程度预期修正；但实际上，LPR 下调仍是一个积极信息：（1）LPR 至少如期下调，确认了逆周期政策仍在继续，以及稳经济包含着适度稳地产；（2）标志着稳增长的政策重心已经从金融机构的负债端转向资产端，即着力于扩大融资需求。6 月16 日国常会2明确指出，“具备条件的政策措施要及时*、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”，后续一段时期应该是财政政策与金融政策密集落地期。
6 月16 日国务院召开常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。
会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。
会议强调，具备条件的政策措施要及时*、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。
对于债券而言，LPR 调降的影响理论上偏负面，只是由于5 年期LPR 降幅处于市场预期下限，报价出来后利率反而有所下行。但需注意的是，稳增长政策的重心已经从负债端向资产端切换。对于下一阶段来说，资产端政策稳增长、PPI 触底对于利率定价来说是两个负面线索；对于权益而言，WIND 全A 指数至6 月20 日较6月7 日低点反弹已有3.4%，市场的两个定价线索也较为明确，一是经济基本面从放缓至低位筑底；二是政策逆周期，市场会随时根据新的信息，对两个线索下的预期斜率进行修正。
核心假设风险：房地产销售与房价回落幅度超预期；海外通胀韧性超预期，海外金融条件超预期收紧使外需超预期下降；财政政策与金融政策稳增长力度不及预期；工业品价格超预期下行使PPI 同比下行超预期；央行货币政策宽松超预期。
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