嘉实基金的吴越擅长自下而上选股和消费子行业轮动，把握中观行业和微观个股的驱动逻辑，关注未被充分演绎、风险收益比更高的标的。其持仓以白酒为基，最大收益来源是精选个股，尤其是“黑马变白”的过程；其次来自消费板块内子行业轮动，将消费板块分为白酒、出行链、餐饮链、地产链四个方向，依靠清晰的观点、基于概率、差异化、阿尔法来做细分行业层面的偏离和轮动，从而获取超额收益。持股上构建“白马+灰&黑马”的组合，重仓的部分“灰&黑马”股获得较为可观的回报。
白酒为长期底仓：吴越将消费板块分为白酒、出行链、餐饮链、地产链四个方向，长期以来将白酒作为配置核心，占比基本在35%~55%范围，认为白酒的优势在于：1）估值弹性：白酒作为优秀的、外资更认可的消费资产，具备定价体系切换潜力（价值-PEG-DCF），估值弹性更大。2）业绩弹性：白酒有多层级库存黑箱和渠道信心驱动自反馈，加之国企改革带来弹性提价预期景气周期下的业绩很难预估，业绩弹性最大，周期方向大于精准预测。3）定性角度，2023 年以来市场盈利一致预期和行业规律、资产特性不符，存在戴维斯双击潜力。白酒个股的分析框架上，吴越将其分为三类，第一类公司是基本面最强、估值最高的，比如茅台、汾酒等，这类公司的属性是确定性很强，回撤空间相对较小，弹性不大。第二类公司涉及两个维度的弹性：估值弹性和基本面弹性，估值弹性里如五粮液、洋河、今世缘、国窖等标的，估值端有弹性，只要基本面和情绪反转，业绩端就出现反转。第三类是存在巨大业绩弹性的品种，主要集中在中高端上，包括吴越配置过的舍得、酒鬼等。此外，吴越会在不同时期调整核心重仓的白酒股，例如自基金成立至2021 年二季度，“贵州茅台”持续位于前三大重仓股，而2021 年三季度起该股占比降低，同时次高端酒、区域酒及食品个股的比重提升，对此吴越表示2021 年之前消费基金以白酒赛道及大白马消费龙头为主要盈利来源，但之后消费格局发生变化，次高端酒、区域酒可能更易创造超额收益。
消费子行业适时偏离：吴越认为如果组合里持有大部分高估值、未来确定性高速增长的资产，则波动会较小但弹性也不会很大；如果要做大弹性，需要做一定的主动性偏离。其组合的偏离主要来自于可选消费、地产链、港股等，例如长期以白酒为核心底仓，2020 下半年进一步侧重白酒家电等可选消费，是净值大幅上涨的主要来源；2021 年消费全面熊市，持仓中的新能源车相关的汽车股及电力设备、轻工制造等产生小幅正向贡献；2022 年市场先抑后扬，基金坚守的港股消费互联网为基金作出正向贡献。
精选长期成长，捕捉“黑马变白”：在自下而上精选长期成长股的同时，吴越善于捕捉进攻性强的“灰&黑马”，如“酒鬼酒”、“星宇股份”、“盐津铺子”等为基金净值上涨做出过较大贡献。以“酒鬼酒”为例，在吴越的白酒分析框架中属于第三类，即存在巨大业绩弹性的品种，在商务需求的属性下可以出现一倍以上的涨幅，早在2019 下半年该股趋势行情尚未启动时，吴越即慧眼相中该股并买入至前十重仓，并在2020 上半年进一步加仓，较完整地捕获该股一轮上涨行情的红利，此后股价继续上探而吴越理性控制仓位，并于2021 年中旬股价见顶后及时止盈。吴越的组合兼顾大市值白马股与中小市值灰&黑马标的，体现在基金的持股市值风格上，由成立初期的大盘风格特征逐步趋向于大中小盘均衡风格；基金的成长价值风格也较为均衡，区别于多数消费主题基金以成长风格为主。基金持股集中度较高，成立以来前十大重仓占比平均为67%，多数时段较明显高于股票型基金均值、略高于消费主题基金均值，只在消费牛市时降低集中度以捕捉板块内“多点开花”的机会。
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