事件：2023 年5 月10 日公司发布《关于全资子公司收到大众汽车集团采购定点函》的公告。
进一步深化合作，锁定大众海外市场定点供应商地位。公司全资子公司合肥国轩将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“UnifiedCell（标准电芯）”动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车全系列新能源汽车。2022 年3 月，公司就正式成为大众汽车集团在华电池供应商并于同年取得大众标准三元和铁锂电芯定点，我们认为，此次再获大众海外定点供应商彰显公司技术水平及量产能力的行业认可度，也为公司锂电业务开拓新局面。
海外市场拓展迎来重大突破，兼顾覆盖欧洲、美国、亚太三大市场，推动公司品牌力提升。2022 年，公司加速扩张海外市场、扩大海外生产基地布局，实现海外业务营收29.80 亿（占比总营收12.93%），同比+464.76%。目前，欧洲哥廷根工厂已顺利投产，东南亚、南亚等地生产基地建设正在稳步推进中。此次合作是公司引入战略投资者产业化合作的重大进展，是对公司动力相关产品性能和供货资格的认可，标志着公司在开拓全球知名汽车品牌客户方面进入了重要的里程碑阶段，有利于增强公司在新能源动力电池领域的综合竞争力，我们认为，这同时也为公司海外储能市场打下坚实基础。此外，公司还同印度TATA、越南VinFast、泰国Nuovo 等知名海外公司进行战略合作，开拓国际市场。
合作大众汽车叠加全产业链垂直布局优势，助推公司未来毛利扩张。公司从电池材料端、制造端到产品端，建成了完整的锂电池垂直产业链，保证公司的成本竞争力和产品竞争力。同时，公司海外市场毛利率高于国内市场，随公司本次与大众汽车合作落地，我们认为，未来海外市场业务占比将持续提升，从而带动公司整体毛利达到较好水平，盈利能力得到提升。
投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为11.93/19.69/27.34 亿元，对应EPS 分别为0.67/1.11/1.54 元。可比公司2023 年平均PE 为36 倍，平均PEG 为0.65 倍（g 取值为2022-2025 年三年的CAGR，由于孚能科技2022年归母净利为负，我们并未计算其PEG）。我们认为，国轩高科2023-2025年处于盈利能力修复阶段，我们给予公司2023 年0.52-0.55 倍PEG 估值区间，对应合理价值区间为37.07-39.21 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。
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