固定收益宏观利率专题：六月债市复盘：2016-2022

    　　关于6 月，市场会围绕7 月政治局会议以及对应政策预期展开交易，同时关注基本面动向，在这个背景下，历史的复盘有哪些可以借鉴参考的地方？

    　　观察十年国债收益率走势，2016-2019 年6 月均下行，下行幅度依次为14.4BP、4.2 BP、13.7 BP 和5 BP；而2020-2022 年6 月十年国债利率则均有上行，上行幅度依次为12.5 BP、3.3 BP 和7.8 BP。

    　　复盘历史，6 月资金面走势对债市走向影响最为重要，当月MLF 续作情况对于判断全月行情有决定性作用。

    　　6 月全月节奏上，上月经济金融统计数据对债市表现有一定影响，PMI、社融和工增是三个影响较为突出的宏观指标。

    　　当然市场行情不能简单归因于统计指标表现，重点在于考虑市场交易重心，需要站在全年角度观察宏观主线和特定事件影响。

    　　拉进距离观察，6 月债市的关键是什么？

    　　2016 年是增速换挡、英国脱欧、委外驱动；2017 年是债市持续调整三个季度之后，市场关注政策转向的可能以及对应左侧交易的机会。2018 年是中美贸易摩擦爆发以及城投压力逼近临界状态，市场关注国内政策从去杠杆转向稳增长的动向。2019 年是贸易摩擦和包商银行事件带来的流动性外溢。2020 年是疫情缓解和政策落地，货币正常化开启和财政挤出。2021年是政策不急转弯和稳字当头的背景下，市场关注在PPI 上行与企业经营压力加大的矛盾中，左侧行情如何延展。2022 年是疫情动态演化和政策应对中，市场阶段*易增量政策可能和经济修复预期。

    　　显然，如果趋势很强，6 月继续交易趋势，但是如果有变化的可能，6 月债券市场一般都会把交易重心落在期待的增量变化上。

    　　风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延