嘉友国际(603871)：长期专注跨境综合物流 拓展中非业务前景可期

布局陆运核心物流资产，打造跨境综合物流龙头企业。长期以来，公司积极投资并运营道路、保税仓库、海关监管场所等物流基础设施，整合物流资源，为客户提供订制化的供应链贸易及物流服务产品，持续致力于打造综合物流服务优秀公司、争做跨境多式联运领先企业。目前公司业务以蒙古、非洲、中亚为重点发展区域。依托核心物流资产，公司多板块业务协同发展。目前公司主营业务包括：跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务、陆港项目服务。我们认为，公司专注跨境综合物流，长期以来通过对陆锁国核心物流节点的把控，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续保持高增长。

    　　中蒙业务内生性强，口岸疫后复苏下蒙煤增量可期。蒙古自然资源丰富，出口商品中矿产品占比最高，公司在大宗矿产品跨境物流方面实力深厚，目前公司业务涉及的矿产品主要是主焦煤、铜精矿。背靠蒙古丰富的矿产品资源，公司在中蒙区域开展的业务包括：跨境多式联运综合物流、主焦煤供应链贸易。22 年主焦煤供应链贸易已成为公司业绩增长的主要驱动力之一。我们认为，未来公司中蒙业绩的增长将直接受益于矿能运输量的增加。我们重点关注和公司业务相关度较高的蒙煤运输状况，随着中蒙疫情影响消除后运输量的恢复、中蒙铁路开通带来的增量、以及中蒙两国在政策上对能源运输及口岸建设的支持，公司主焦煤供应链贸易有望随蒙煤运量的提升保持快速增长。

    　　非洲业务再出发，新市场下公司盈利空间可期。公司于 2018 年开始发力非洲内陆国家和地区，以跨境口岸为中枢，优化并复制此前中蒙跨境综合物流的成功模式。目前刚果（金）卡萨项目部分资产已投入运营，通过收费公路和陆港运营，成为公司新的收入增长点，为公司提供稳定现金流。我们认为，陆港的完善有望持续赋能跨境物流的输出，公司持续打造专业陆港，在非洲地区建立标准化物流枢纽，为帮助矿企提供一站式、高效的跨境综合物流服务创造条件。目前，公司主要为刚果（金）的矿企提供项目设备物资、生产耗材等的运输，且随着刚果（金）的各大矿产在建项目陆续完成开始放量，可能将带来更大的物流需求，公司盈利空间可期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年公司净利润分别为8.71/10.83/13.54 亿元，对应EPS 分别为1.74/2.17/2.71 元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，并结合可比公司估值，给予公司2023 年19-20 倍PE，对应合理价值区间33.06-34.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。